Ensiklopedia keuangan

Memahami risiko likuiditas

Sebelum krisis keuangan global (GFC), risiko likuiditas tidak ada dalam pengawasan semua orang.Model keuangan secara rutin menghilangkan risiko likuiditas.Tetapi GFC mendorong pembaruan untuk memahami risiko likuiditas.  Salah satu alasannya adalah konsensus bahwa krisis mencakup sistem perbankan bayangan non-penyimpanan — penyedia pembiayaan jangka pendek, terutama di pasar repo — secara sistematis menarik likuiditas. Mereka melakukan ini secara tidak langsung tetapi tidak dapat disangkal dengan meningkatkan potongan rambut jaminan.

Setelah GFC, semua lembaga keuangan dan pemerintah besar sangat menyadari risiko bahwa penarikan likuiditas dapat menjadi kaki tangan yang buruk dalam mengirimkan guncangan melalui sistem — atau bahkan memperburuk penularan .

Apa Memahami risiko likuiditas?

  • Likuiditas adalah seberapa mudah suatu aset atau sekuritas dapat dibeli atau dijual di pasar, dan diubah menjadi uang tunai.
  • Ada dua jenis risiko likuiditas: Likuiditas pendanaan dan risiko likuiditas pasar.
  • Risiko likuiditas pendanaan atau arus kas adalah perhatian utama bendahara perusahaan yang menanyakan apakah perusahaan dapat mendanai kewajibannya.
  • Risiko likuiditas pasar atau aset adalah aset likuiditas atau ketidakmampuan untuk dengan mudah keluar dari posisi. 
  • Ukuran likuiditas yang paling populer dan paling kasar adalah bid-ask spread — bid-ask spread yang rendah atau sempit dikatakan ketat dan cenderung mencerminkan pasar yang lebih likuid.

Apa Risiko Likuiditas?

Likuiditas adalah istilah yang digunakan untuk merujuk pada seberapa mudah suatu aset atau sekuritas dapat dibeli atau dijual di pasar. Ini pada dasarnya menggambarkan seberapa cepat sesuatu dapat diubah menjadi uang tunai. Ada dua jenis risiko likuiditas. Yang pertama adalah risiko likuiditas pendanaan atau arus kas, sedangkan yang kedua adalah risiko likuiditas pasar yang disebut juga risiko aset / produk.

Risiko Likuiditas Pendanaan

Risiko likuiditas pendanaan atau arus kas adalah perhatian utama bendahara perusahaan yang menanyakan apakah perusahaan dapat mendanai kewajibannya. Indikator klasik dari risiko likuiditas pendanaan adalah rasio lancar (aset lancar / kewajiban lancar) atau, dalam hal ini, rasio cepat. Sebuah jalur kredit akan menjadi mitigant klasik.

Risiko Likuiditas Pasar

Risiko likuiditas pasar atau aset adalah aset tidak likuid. Ini adalah ketidakmampuan untuk keluar dari posisi dengan mudah. Misalnya, kita mungkin memiliki real estat tetapi, karena kondisi pasar yang buruk, real estat hanya dapat dijual dalam waktu dekat dengan harga jual mahal. Aset itu pasti memiliki nilai, tetapi karena pembeli untuk sementara waktu menguap, nilainya tidak dapat direalisasikan.

Pertimbangkan kebalikan virtualnya, obligasi Treasury AS.Benar, obligasi Treasury AS dianggap hampir bebas risiko karena hanya sedikit yang membayangkan pemerintah AS akan gagal bayar .Namun selain itu, obligasi ini memiliki risiko likuiditas yang sangat rendah.Pemiliknya dapat dengan mudah keluar dari posisi pada harga pasar yang berlaku.  Posisi kecil di saham S&P 500 juga likuid. Mereka dapat dengan cepat keluar dari harga pasar. Tetapi posisi di banyak kelas aset lainnya, terutama di aset alternatif , tidak dapat keluar dengan mudah. Bahkan, kita mungkin mendefinisikan aset alternatif sebagai aset dengan risiko likuiditas tinggi.

Risiko likuiditas pasar dapat berupa fungsi dari berikut ini:

  • Mikrostruktur pasar. Pertukaran seperti komoditas berjangka biasanya merupakan pasar yang dalam , tetapi banyak pasar over-the-counter (OTC) yang tipis .
  • Jenis aset. Aset sederhana lebih likuid daripada aset kompleks. Misalnya, dalam krisis, CDO -squared — CDO 2 adalah catatan terstruktur yang dijaminkan oleh CDO tranche — menjadi sangat tidak likuid karena kompleksitasnya.
  • Pengganti. Jika suatu posisi dapat dengan mudah diganti dengan instrumen lain, biaya substitusi rendah dan likuiditas cenderung lebih tinggi.
  • Horizon waktu. Jika penjual memiliki urgensi, hal ini cenderung memperburuk risiko likuiditas. Jika penjual sabar, maka risiko likuiditas bukanlah ancaman.

Perhatikan ciri umum dari kedua jenis risiko likuiditas: Dalam arti tertentu, keduanya melibatkan fakta bahwa tidak ada cukup waktu. Likuiditas umumnya merupakan masalah yang dapat diselesaikan dengan lebih banyak waktu.

Pengukuran Risiko Likuiditas Pasar

Setidaknya terdapat tiga perspektif tentang likuiditas pasar sesuai gambar di atas.Ukuran paling populer dan paling kasar adalah bid-ask spread.  Ini juga disebut lebar. Spread bid-ask yang rendah atau sempit dikatakan ketat dan cenderung mencerminkan pasar yang lebih likuid .

Kedalaman mengacu pada kemampuan pasar untuk menyerap penjualan atau keluar dari suatu posisi. Seorang investor individu yang menjual saham Apple, misalnya, kemungkinan besar tidak akan investor institusional yang menjual blok besar saham di perusahaan bermodal kecil mungkin akan menyebabkan harga turun. Terakhir, ketahanan mengacu pada kemampuan pasar untuk bangkit kembali dari harga yang tidak tepat untuk sementara.

Untuk meringkas:

  • Spread bid-ask mengukur likuiditas dalam dimensi harga dan merupakan fitur pasar, bukan posisi penjual atau penjual. Model keuangan yang menggabungkan bid-ask spread menyesuaikan likuiditas eksogen dan merupakan model likuiditas eksogen.
  • Ukuran posisi, relatif terhadap pasar, adalah ciri penjual. Model yang menggunakan ukuran likuiditas ini dalam dimensi kuantitas dan umumnya dikenal sebagai model likuiditas endogen.
  • Ketahanan mengukur likuiditas dalam dimensi waktu dan model seperti itu saat ini jarang terjadi.

Di satu sisi, likuiditas pasar yang tinggi akan dicirikan oleh pemilik posisi kecil relatif terhadap pasar dalam yang keluar ke spread bid-ask yang ketat dan pasar yang sangat tangguh.

Referensi cepat

Spread bid-ask yang rendah atau sempit dikatakan ketat dan cenderung mencerminkan pasar yang lebih likuid.

Bagaimana dengan Volume?

Volume perdagangan adalah ukuran likuiditas yang populer tetapi sekarang dianggap sebagai indikator yang cacat. Volume perdagangan yang tinggi tidak selalu berarti likuiditas yang tinggi. The flash Kecelakaan 6 Mei 2010, membuktikan hal ini dengan menyakitkan, contoh-contoh konkret.

Dalam hal ini, menurut Komisi Sekuritas dan Bursa (SEC), algoritme penjualanmemasukkan pesanan ke dalam sistem lebih cepat daripada yang dapat dieksekusi.Volume melonjak, tetapi banyak pesanan simpanan tidak dipenuhi.Menurut SEC, “terutama pada saat volatilitas yang signifikan,volume perdagangan yang tinggi belum tentu merupakan indikator likuiditas pasar yang dapat diandalkan.”

Memasukkan Risiko Likuiditas

Dalam kasus risiko likuiditas eksogen, salah satu pendekatannya adalah menggunakan bid-ask spread untuk menyesuaikan metrik secara langsung. Harap diperhatikan: Model risiko berbeda dari model penilaian dan metode ini mengasumsikan ada harga bid / ask yang dapat diamati.

Mari kita ilustrasikan dengan value-at-risk (VAR). Asumsikan volatilitas harian dari posisi $ 1.000.000 adalah 1,0%. Posisi tersebut memiliki pengembalian yang diharapkan positif , juga disebut sebagai penyimpangan, tetapi karena cakrawala kami setiap hari, kami menurunkan pengembalian yang diharapkan harian kecil kami ke nol. Ini adalah praktik yang umum. Jadi biarkan pengembalian harian yang diharapkan sama dengan nol. Jika pengembalian terdistribusi normal, maka deviasi satu arah pada 5,0% adalah 1,65. Artinya, 5% ekor kiri dari distribusi normal adalah 1,65 simpangan baku ke kiri rata-rata. Di excel, kita mendapatkan hasil ini dengan = NORM.S.INV (5%) = -1,645.

Nilai risiko (VAR) 95% diberikan oleh:

$ 1.000.000 * 1,0% volatilitas * 1,65 = $ 16,500

Berdasarkan asumsi ini, kita dapat mengatakan “hanya 1/20 hari (5% dari waktu) yang kami perkirakan kerugian hariannya melebihi $ 16.500.” Tapi ini tidak menyesuaikan dengan likuiditas.

Mari kita asumsikan posisinya dalam satu saham dengan harga permintaan $ 20,40 dan harga penawaran $ 19,60, dengan titik tengah $ 20. Dalam persentase, spread (%) adalah:

($ 20,40 – $ 19,60) ÷ $ 20 = 4,0%

Spread penuh mewakili biaya perjalanan pulang pergi: Membeli dan menjual saham. Namun, karena kami hanya tertarik pada biaya likuiditas jika kami perlu keluar (menjual) posisi, penyesuaian likuiditas terdiri dari menambahkan setengah (0,5) spread. Dalam kasus VaR, kami memiliki:

  • Biaya likuiditas (LC) = 0,5 x spread
  • VaR yang disesuaikan dengan likuiditas (LVaR) = posisi ($) * [-rift (%) + volatilitas * menyimpang + LC], atau
  • VaR yang disesuaikan dengan likuiditas (LVaR) = posisi ($) * [-rift (%) + volatilitas * menyimpang + 0,5 * spread].

Dalam contoh kami,

LVaR = $ 1.000.000 * [-0% + 1,0% * 1,65 + 0,5 * 4,0%] = $ 36.500

Dengan cara ini, penyesuaian likuiditas meningkatkan VaR sebesar setengah dari spread ($ 1.000.000 * 2% = + $ 20.000).

Garis bawah

Risiko likuiditas dapat diuraikan menjadi risiko pendanaan (arus kas) atau pasar (aset). Likuiditas pendanaan cenderung bermanifestasi sebagai risiko kredit , atau ketidakmampuan untuk mendanai kewajiban menghasilkan gagal bayar. Risiko likuiditas pasar bermanifestasi sebagai risiko pasar , atau ketidakmampuan untuk menjual aset mendorong harga pasarnya turun, atau lebih buruk lagi, membuat harga pasar tidak dapat diuraikan. Risiko likuiditas pasar adalah masalah yang diciptakan oleh interaksi penjual dan pembeli di pasar. Jika posisi penjual relatif besar terhadap pasar, ini disebut risiko likuiditas endogen (ciri penjual). Jika pasar telah menarik pembeli, ini disebut risiko likuiditas eksogen — karakteristik pasar yang merupakan kumpulan pembeli — indikator tipikal di sini adalah bid-ask spread yang sangat lebar.

Cara umum untuk memasukkan risiko likuiditas pasar dalam model risiko keuangan (tidak harus model penilaian) adalah menyesuaikan atau “menghukum” ukuran dengan menambahkan / mengurangi setengah dari bid-ask spread.