Ensiklopedia keuangan

Perjanjian Pembelian Kembali (Repo)

Apa Perjanjian Pembelian Kembali (Repo)?

Perjanjian pembelian kembali (repo) adalah bentuk pinjaman jangka pendek untuk dealer sekuritas pemerintah. Dalam kasus repo, dealer menjual sekuritas pemerintah kepada investor, biasanya dalam semalam, dan membelinya kembali keesokan harinya dengan harga yang sedikit lebih tinggi. Perbedaan kecil dalam harga tersebut adalah tingkat bunga semalam implisit. Repo biasanya digunakan untuk mengumpulkan modal jangka pendek. Mereka juga merupakan alat umum dari operasi pasar terbuka bank sentral .

Bagi pihak yang menjual sekuritas dan setuju untuk membelinya kembali di masa mendatang, itu adalah repo; untuk pihak di sisi lain transaksi, membeli sekuritas dan setuju untuk menjual di masa mendatang, itu adalah perjanjian pembelian kembali terbalik .

Poin Penting

  • Perjanjian pembelian kembali, atau ‘repo’, adalah perjanjian jangka pendek untuk menjual sekuritas agar dapat membelinya kembali dengan harga yang sedikit lebih tinggi.
  • Orang yang menjual repo secara efektif meminjam dan pihak lainnya meminjamkan, karena pemberi pinjaman dikreditkan bunga implisit dalam selisih harga dari awal hingga pembelian kembali.
  • Repo dan reverse repo dengan demikian digunakan untuk pinjaman dan pinjaman jangka pendek, seringkali dengan tenor semalam hingga 48 jam.
  • Tingkat bunga implisit pada perjanjian ini dikenal sebagai tingkat repo, proksi untuk suku bunga bebas risiko semalam.

Memahami Perjanjian Pembelian Kembali

Perjanjian pembelian kembali umumnya dianggap sebagai investasi yang aman karena keamanan yang dimaksud berfungsi sebagai jaminan, itulah sebabnya sebagian besar perjanjian melibatkan obligasi Treasury AS.Diklasifikasikan sebagaiinstrumen pasar uang , perjanjian pembelian kembali berfungsi sebagai pinjaman jangka pendek dengan jaminan dan berbunga.Pembeli bertindak sebagai pemberi pinjaman jangka pendek, sedangkan penjual bertindak sebagai peminjam jangka pendek.  Efek yang dijual adalah agunan. Dengan demikian tujuan kedua belah pihak, pendanaan dan likuiditas yang aman, dapat terpenuhi.

Perjanjian pembelian kembali dapat terjadi di antara berbagai pihak.The Federal Reserve masuk ke dalam perjanjian pembelian kembali untuk mengatur pasokan uang dan cadangan bank.Individu biasanya menggunakan perjanjian ini untuk membiayai pembelian sekuritas hutang atau investasi lainnya.Perjanjian pembelian kembali adalah investasi jangka pendek, dan jangka waktunya disebut “suku bunga”, “jangka waktu”, atau “jangka waktu”.

Terlepas dari kesamaan dengan pinjaman yang dijaminkan, repo adalah pembelian aktual.Namun, karena pembeli hanya memiliki kepemilikan sementara atas sekuritas, perjanjian ini sering diperlakukan sebagai pinjaman untuk keperluan pajak dan akuntansi.Dalam kasus kebangkrutan, dalam banyak kasus investor repo dapat menjual agunannya.Ini adalah perbedaan lain antara pinjaman repo dan pinjaman yang dijaminkan;dalam kasus sebagian besar pinjaman yang dijaminkan, investor yang bangkrut akan tunduk pada penundaan otomatis.

Perjanjian Pembelian Kembali Berjangka vs.

Perbedaan utama antara term dan open repo terletak pada jumlah waktu antara penjualan dan pembelian kembali sekuritas.

Repo yang memiliki tanggal jatuh tempo tertentu (biasanya hari atau minggu berikutnya) adalah perjanjian pembelian kembali berjangka .Seorang dealer menjual sekuritas kepada rekanan dengan perjanjian bahwa dia akan membelinya kembali dengan harga yang lebih tinggi pada tanggal tertentu.Dalam perjanjian ini, pihak lawan mendapatkan penggunaan efek untuk jangka waktu transaksi, dan akan mendapatkan bunga yang dinyatakan sebagai selisih antara harga jual awal dan harga pembelian kembali.Suku bunga tetap, dan bunga akan dibayarkan pada saat jatuh tempo oleh dealer.Repo jangka digunakan untuk menginvestasikan uang tunai atau aset keuangan ketika para pihak tahu berapa lama mereka perlu melakukannya.

Perjanjian pembelian kembali terbuka (juga dikenal sebagai repo on-demand) bekerja dengan cara yang sama seperti repo berjangka, kecuali bahwa dealer dan counterparty menyetujui transaksitanpa menetapkan tanggal jatuh tempo.Sebaliknya, perdagangan dapat diakhiri oleh salah satu pihak dengan memberikan pemberitahuan kepada pihak lainnya sebelum batas waktu harian yang disepakati.Jika repo terbuka tidak dihentikan, secara otomatis akan bergulir setiap hari.Bunga dibayarkan setiap bulan, dan tingkat bunga secara berkala ditentukan ulang berdasarkan kesepakatan bersama.Tingkat bunga pada repo terbuka umumnya mendekati tingkat dana federal .Repo terbuka digunakan untuk menginvestasikan uang tunai atau membiayai aset ketika para pihak tidak tahu berapa lama mereka harus melakukannya.Tetapi hampir semua perjanjian terbuka selesai dalam satu atau dua tahun.

Arti Penting Tenor

Repo dengan tenor yang lebih panjangbiasanya dianggap berisiko lebih tinggi.Selama tenor yang lebih panjang, lebih banyak faktor yang dapat memengaruhi kelayakan kredit pembeli kembali, dan fluktuasi suku bunga lebih cenderung berdampak pada nilai aset yang dibeli kembali.

Ini mirip dengan faktor-faktor yang memengaruhi suku bunga obligasi. Dalam kondisi pasar kredit normal, obligasi dengan durasi yang lebih lama menghasilkan bunga yang lebih tinggi. Pembelian obligasi jangka panjang adalah taruhan bahwa suku bunga tidak akan naik secara substansial selama umur obligasi. Selama durasi yang lebih lama, itu lebih mungkin bahwa ekor peristiwa akan terjadi, mengemudi suku bunga di atas rentang diperkirakan. Jika ada periode inflasi tinggi , bunga yang dibayarkan pada obligasi sebelum periode tersebut akan bernilai lebih rendah secara riil.

Prinsip yang sama berlaku untuk repo.Semakin lama jangka waktu repo, semakin besar kemungkinan nilai efek agunan akan berfluktuasi sebelum dibeli kembali, dan aktivitas bisnis akan mempengaruhi kemampuan pembeli kembali untuk memenuhi kontrak.Faktanya, risiko kredit pihak lawan adalah risiko utama yang terlibat dalam repo.Seperti pinjaman lainnya, kreditur menanggung risiko bahwa debitur tidak dapat melunasi pokok pinjaman .Repo berfungsi sebagai hutang yang dijaminkan, yang mengurangi total risiko.Dan karena harga repo melebihi nilai agunan, maka perjanjian ini tetap menguntungkan pembeli dan penjual.

Jenis Perjanjian Pembelian Kembali

Ada tiga jenis utama perjanjian pembelian kembali.

  • Jenis yang paling umum adalahrepo pihak ketiga (juga dikenal sebagairepo tri-pihak ).Dalam pengaturan ini, agen kliring atau bank melakukan transaksi antara pembeli dan penjual dan melindungi kepentingan masing-masing.Ini memegang sekuritas dan memastikan bahwa penjual menerima uang tunai pada awal perjanjian dan bahwa pembeli mentransfer dana untuk kepentingan penjual dan menyerahkan sekuritas pada saat jatuh tempo.Bank kliring utama untuk repo tri-partai di Amerika Serikat adalah JPMorgan Chase dan Bank of New York Mellon.Selain mengambil hak asuh atas efek yang terlibat dalam transaksi, agen kliring ini juga menilai sekuritas dan memastikan diterapkannya margin tertentu.  Mereka menyelesaikan transaksi di pembukuan mereka dan membantu dealer dalam mengoptimalkan agunan.Namun, yang tidak dilakukan oleh bank kliring adalah bertindak sebagai mak comblang;agen ini tidak menemukan dealer untuk investor tunai atau sebaliknya, dan mereka tidak bertindak sebagai broker.Biasanya, bank kliring menyelesaikan repo di awal hari, meskipun penundaan penyelesaian biasanya berarti miliaran dolar kredit intraday diberikan ke dealer setiap hari.Perjanjian ini merupakan antara 80% –90% dari pasar perjanjian pembelian kembali, yang memiliki sekitar $ 1,6 triliun pada tahun 2016.6
  • Dalam repo pengiriman khusus, transaksi memerlukan jaminan obligasi pada awal perjanjian dan pada saat jatuh tempo. Jenis perjanjian ini tidak terlalu umum.
  • Dalam repo yang ditahan , penjual menerima uang tunai untuk penjualan sekuritas, tetapi menyimpannya di rekening kustodian untuk pembeli. Jenis perjanjian ini bahkan lebih jarang karena ada risiko penjual menjadi bangkrut dan peminjam mungkin tidak memiliki akses ke agunan.

Kaki Dekat dan Jauh

Seperti banyak sudut dunia keuangan lainnya, perjanjian pembelian kembali melibatkan terminologi yang tidak umum ditemukan di tempat lain.Salah satu istilah paling umum dalam ruang repo adalah “kaki”.Ada berbagai jenis leg: misalnya, bagian dari transaksi perjanjian pembelian kembali di mana sekuritas awalnya dijual kadang-kadang disebut sebagai “kaki awal”, sedangkan pembelian kembali yang mengikutinya adalah “kaki yang ditutup”.  Istilah ini juga kadang-kadang ditukar dengan “kaki dekat” dan “kaki jauh”.Di dekat kaki transaksi repo, sekuritas dijual.Jauh di kaki, itu dibeli kembali.

Signifikansi Repo Rate

Ketika bank sentral pemerintahmembeli kembali sekuritas dari bank swasta, mereka melakukannya dengan tingkat yang didiskon, yang dikenal sebagai tingkat repo.Seperti suku bunga utama , suku bunga repo ditetapkan oleh bank sentral.Sistem tingkat repo memungkinkan pemerintah untuk mengontrol jumlah uang beredar di dalam perekonomian dengan menambah atau mengurangi dana yang tersedia.Penurunan suku bunga repo mendorong bank untuk menjual kembali sekuritas kepada pemerintah dengan imbalan uang tunai.Ini meningkatkan jumlah uang beredar yang tersedia untuk perekonomian umum.Sebaliknya, dengan meningkatkan repo rate, bank sentral dapat secara efektif menurunkan jumlah uang beredar dengan mencegah bank untuk menjual kembali sekuritas ini.

Untuk menentukan biaya dan manfaat sebenarnya dari perjanjian pembelian kembali, pembeli atau penjual yang tertarik untuk berpartisipasi dalam transaksi harus mempertimbangkan tiga perhitungan yang berbeda:

           1) Uang tunai dibayarkan pada penjualan sekuritas awal

           2) Uang tunai yang harus dibayarkan untuk pembelian kembali sekuritas

           3) Suku bunga tersirat

Uang tunai yang dibayarkan dalam penjualan sekuritas awal dan uang tunai yang dibayarkan untuk pembelian kembali akan tergantung pada nilai dan jenis sekuritas yang terlibat dalam repo. Dalam kasus obligasi, misalnya, kedua nilai ini perlu mempertimbangkan harga bersih dan nilai bunga obligasi yang masih harus dibayar.

Perhitungan penting dalam perjanjian repo apa pun adalah tingkat bunga tersirat. Jika tingkat suku bunga tidak menguntungkan, perjanjian repo mungkin bukan cara paling efisien untuk mendapatkan akses ke uang tunai jangka pendek. Rumus yang dapat digunakan untuk menghitung suku bunga riil adalah di bawah ini:

Suku bunga = [(nilai masa depan / nilai sekarang) – 1] x tahun / jumlah hari antara leg berturut-turut

Setelah tingkat bunga riil dihitung, perbandingan tingkat suku bunga yang berkaitan dengan jenis pendanaan lain akan mengungkapkan apakah perjanjian pembelian kembali itu bagus atau tidak.Umumnya, sebagai bentuk pinjaman yang dijamin, perjanjian pembelian kembali menawarkan persyaratan yang lebih baik daripada perjanjian pinjaman tunai pasar uang.Dari perspektif peserta reverse repo, perjanjian tersebut juga dapat menghasilkan pendapatan tambahan atas kelebihan cadangan kas.

Risiko Repo

Perjanjian pembelian kembali umumnya dipandang sebagai instrumen yang dimitigasi risiko kredit. Risiko terbesar dalam repo adalah bahwa penjual mungkin gagal mempertahankan akhir perjanjiannya dengan tidak membeli kembali sekuritas yang dijualnya pada tanggal jatuh tempo. Dalam situasi ini, pembeli sekuritas kemudian dapat melikuidasi sekuritas untuk mencoba mendapatkan kembali uang tunai yang dibayarkan pada awalnya. Mengapa ini merupakan risiko yang melekat, adalah bahwa nilai sekuritas mungkin telah menurun sejak penjualan awal, dan dengan demikian dapat membuat pembeli tidak memiliki pilihan selain memegang keamanan yang tidak pernah dimaksudkan untuk dipertahankan dalam jangka panjang. atau menjualnya untuk kerugian. Di sisi lain, ada juga risiko bagi peminjam dalam transaksi ini; jika nilai sekuritas naik di atas persyaratan yang disepakati, kreditor tidak boleh menjual kembali sekuritas tersebut.

Ada mekanisme yang dibangun ke dalam ruang perjanjian pembelian kembali untuk membantu mengurangi risiko ini.Misalnya, banyak repo yang di-collateralized.Dalam banyak kasus, jika nilai agunan turun, margin call dapat berlaku untuk meminta peminjam mengubah sekuritas yang ditawarkan.Dalam situasi di mana nampaknya nilai sekuritas dapat naik dan kreditur tidak dapat menjualnya kembali kepada peminjam, jaminan yang kurang dapat digunakan untuk mengurangi risiko.

Umumnya, risiko kredit untuk perjanjian pembelian kembali bergantung pada banyak faktor, termasuk persyaratan transaksi, likuiditas sekuritas, spesifikasi pihak lawan yang terlibat, dan banyak lagi.

Krisis Keuangan dan Pasar Repo

Setelah krisis keuangan 2008, investor berfokus pada jenis repo tertentu yang dikenal sebagai repo 105. Ada spekulasi bahwa repo ini telah berperan dalam upaya Lehman Brothers untuk menyembunyikan kesehatan keuangannya yang menurun menjelang krisis.  Pada tahun-tahun setelah krisis, pasar repo di AS dan luar negeri berkontraksi secara signifikan. Namun, dalam beberapa tahun terakhir ini telah pulih dan terus berkembang.

Krisis mengungkapkan masalah dengan pasar repo secara umum.Sejak saat itu, The Fed telah turun tangan untuk menganalisis dan memitigasi risiko sistemik.The Fed mengidentifikasi setidaknya tiga bidang yang menjadi perhatian:

           1) Ketergantungan pasar repo tri-partai pada kredit intraday yang diberikan oleh bank kliring

           2) Kurangnya rencana efektif untuk membantu melikuidasi agunan saat dealer gagal bayar

           3) Kekurangan praktik manajemen risiko yang layak

Mulai akhir 2008, The Fed dan regulator lainnya menetapkan aturan baru untuk mengatasi masalah ini dan masalah lainnya.Di antara dampak peraturan tersebut adalah meningkatnya tekanan pada bank untuk mempertahankan aset teramannya, seperti Treasury.  Mereka diberi insentif untuk tidak meminjamkannya melalui perjanjian repo.Menurut Bloomberg, dampak peraturan tersebut sangat signifikan: hingga akhir 2008, perkiraan nilai sekuritas global yang dipinjamkan dengan cara ini mendekati $ 4 triliun.Sejak saat itu, angkanya telah mendekati $ 2 triliun.Selanjutnya, Fed semakin menandatangani perjanjian pembelian kembali (atau reverse repurchase) sebagai cara untuk mengimbangi perubahan sementara dalam cadangan bank.14

Meskipun demikian, terlepas dari perubahan peraturan selama dekade terakhir, masih ada risiko sistemik pada ruang repo.The Fed terus khawatir tentang default oleh dealer repo besar yang mungkin menginspirasi penjualan api di antara dana uang yang kemudian dapat berdampak negatif pada pasar yang lebih luas.Masa depan ruang repo mungkin melibatkan peraturan berkelanjutan untuk membatasi tindakan para pelaku transaksi ini, atau bahkan mungkin pada akhirnya melibatkan pergeseran ke arah sistem clearinghouse pusat.Namun, untuk saat ini, perjanjian pembelian kembali tetap menjadi sarana penting untuk memfasilitasi pinjaman jangka pendek.