Memecah model Fed

Artikel ini membahas konsep dasar di balik model Fed: Bagaimana cara kerjanya, dan bagaimana model itu dikembangkan, dan artikel ini juga akan menguraikan tantangan untuk kesuksesan dan kesehatan teoritisnya.

Apa Memecah model Fed?

Model Fed adalah metodologi penilaian yang mengenali hubungan antara hasil pendapatan berjangka dari pasar saham (biasanya Indeks S&P 500 ,) dan hasil obligasi Treasury 10 tahun hingga jatuh tempo (YTM) .

Hasil pada saham adalah pendapatan yang diharapkan selama 12 bulan ke depan dibagi dengan harga saham saat ini dan dilambangkan dalam artikel ini sebagai (E 1 / P S ). Persamaan ini adalah kebalikan dari rasio P / E maju yang sudah dikenal tetapi, ketika ditampilkan dalam bentuk hasil yang sama, ini menyoroti pengembalian investasi .

Beberapa pendukung model Fed berpikir hubungan hasil bervariasi dari waktu ke waktu, sehingga mereka menggunakan rata-rata perbandingan hasil setiap periode. Metode yang lebih populer adalah di mana hubungan ditetapkan pada nilai nol tertentu. Teknik ini disebut sebagai bentuk ketat dari model Fed karena menyiratkan bahwa hubungan tersebut adalah kesetaraan.

Dalam bentuk ketat, hubungannya sedemikian rupa sehingga imbal hasil saham berjangka sama dengan imbal hasil obligasi:

YB=E1P.Swhere:YB=bond yieldE1P.S=forward stock yield\ begin {aligned} & Y_B = \ frac {E_1} {P_S} \\ & \ textbf {di mana:} \\ & Y_B = \ text {bond yield} \\ & \ frac {E_1} {P_S} = \ text {forward hasil saham} \\ \ end {aligned} orang YB orang =P.S orang

Dua kesimpulan dapat ditarik dari ini:

Selisih hasil saham berjangka sama dengan 0.

E1P.S-YB=0\ frac {E_1} {P_S} – Y_B = 0P.S orang

Sebagai alternatif, rasio imbal hasil saham berjangka dibagi dengan imbal hasil obligasi sama dengan 1:

(E1P.S)÷YB=1(\ frac {E_1} {P_S}) \ div Y_B = 1(P.S orang

Premis di balik model ini adalah bahwa obligasi dan saham merupakan produk investasi yang bersaing. Seorang investor terus-menerus membuat pilihan antara produk investasi karena harga relatif antara produk ini berubah di pasar.

Origins

Nama Fed Model dibuat oleh para profesional Wall Street pada akhir 1990-an, tetapi sistem ini tidak secara resmi didukung oleh Dewan Federal Reserve. Pada tanggal 22 Juli 1997, Laporan Humphrey-Hawkins dari The Fed memperkenalkan grafik hubungan erat antara imbal hasil Treasury jangka panjang dan imbal hasil pendapatan berjangka S&P 500 dari tahun 1982 hingga 1997.

Penilaian Ekuitas dan Suku Bunga Jangka Panjang

Tak lama kemudian, pada 1997 dan 1999, Edward Yardeni, saat itu di Deutsche Morgan Grenfell, menerbitkan beberapa laporan penelitian yang menganalisis lebih lanjut hubungan imbal hasil obligasi / imbal hasil saham ini. Dia menamakan hubungan itu Model Penilaian Saham Fed, dan nama itu macet.

Penggunaan asli dari jenis analisis ini tidak diketahui, tetapi perbandingan imbal hasil obligasi versus imbal hasil ekuitas telah digunakan dalam praktik jauh sebelum Fed membuat grafik dan Yardini mulai memasarkan idenya. Misalnya, I / B / E / S telah menerbitkan hasil pendapatan ke depan pada S&P 500 versus Treasury 10 tahun sejak pertengahan 1980-an. Mengingat kesederhanaannya, jenis analisis ini mungkin juga digunakan beberapa waktu sebelumnya. Dalam makalah Maret 2005 mereka yang berjudul ” Rasio P / E Pasar: Pengembalian Saham, Pendapatan, dan Pembalikan Rata-rata ,” Robert Weigand dan Robert Irons berkomentar bahwa bukti empiris menunjukkan bahwa investor mulai menggunakan model Fed pada 1960-an segera setelah Myron Gordon menjelaskan model diskon dividen dalam makalah mani “Dividen, Pendapatan, dan Harga Saham” pada tahun 1959.

Menggunakan Model

Model Fed mengevaluasi apakah harga yang dibayarkan untuk arus kas berisiko yang diperoleh dari saham sesuai dengan membandingkan ukuran pengembalian yang diharapkan untuk setiap aset: YTM untuk obligasi dan E 1 / P S untuk saham.

Analisis ini biasanya dilakukan dengan melihat perbedaan antara dua hasil yang diharapkan. Nilai spread antara (E 1 / P S ) – Y B menunjukkan besarnya kesalahan harga antara kedua aset. Secara umum, semakin besar spread, semakin murah harga saham dibandingkan obligasi dan sebaliknya. Penilaian ini menunjukkan bahwa imbal hasil obligasi yang jatuh menentukan hasil pendapatan yang turun, yang pada akhirnya akan menghasilkan harga saham yang lebih tinggi. Artinya P S harus naik untuk setiap E 1 ketika imbal hasil obligasi di bawah imbal hasil saham.

Kadang-kadang, pakar pasar keuangan dengan ceroboh (atau tidak peduli) mengklaim bahwa saham dinilai terlalu rendah menurut model Fed (atau suku bunga). Meskipun ini adalah pernyataan yang benar, namun ceroboh karena mengandung makna bahwa harga saham akan naik. Interpretasi yang benar dari perbandingan antara imbal hasil saham dan imbal hasil obligasi bukanlah bahwa saham itu murah atau mahal tetapi bahwa saham itu relatif murah atau mahal dibandingkan dengan obligasi. Mungkin saham itu mahal dan dihargai untuk memberikan pengembalian di bawah rata-rata pengembalian jangka panjang mereka, tetapi obligasi bahkan lebih mahal dan dihargai untuk memberikan pengembalian jauh di bawah pengembalian jangka panjang rata-rata mereka.

Ada kemungkinan bahwa saham dapat terus mengalami undervalued menurut model Fed sementara harga saham turun dari levelnya saat ini.

Tantangan Pengamatan

Penentangan terhadap Model Fed didasarkan pada bukti empiris, observasi, dan kelemahan teoretis. Pertama-tama, meskipun imbal hasil saham dan obligasi jangka panjang tampaknya berkorelasi sejak tahun 1960-an, namun tampaknya tidak berkorelasi sebelum tahun 1960-an.

Selain itu, mungkin ada masalah statistik dalam cara penghitungan model Fed. Awalnya, analisis statistik dilakukan dengan menggunakan regresi kuadrat terkecil biasa, tetapi imbal hasil obligasi dan saham mungkin tampak terintegrasi, yang akan memerlukan metode analisis statistik yang berbeda. Javier Estrada menulis makalah pada tahun 2006 berjudul “The Fed Model: The Bad, The Worse, And The Ugly” di mana ia melihat bukti empiris menggunakan metodologi kointegrasi yang lebih tepat. Kesimpulannya menunjukkan bahwa model Fed mungkin tidak sebagus yang diperkirakan sebelumnya.

Tantangan Teoritis

Penentang model Fed juga mengajukan tantangan yang menarik dan valid untuk kesehatan teoretisnya. Kekhawatiran muncul atas perbandingan imbal hasil saham dan imbal hasil obligasi karena Y B adalah tingkat pengembalian internal (IRR)  obligasi dan secara akurat mewakili pengembalian yang diharapkan dari obligasi. Ingat bahwa IRR mengasumsikan bahwa semua kupon yang dibayarkan selama umur obligasi diinvestasikan kembali di Y B, sedangkan, E 1 / P S tidak selalu merupakan IRR saham dan tidak selalu mewakili pengembalian yang diharapkan dari saham.

Selanjutnya, E 1 / P S adalah pengembalian yang diharapkan ( disesuaikan dengan inflasi ) riil sedangkan Y B adalah tingkat pengembalian nominal (tidak disesuaikan). Perbedaan ini menyebabkan gangguan dalam perbandingan hasil yang diharapkan.

Para penentang berpendapat bahwa inflasi tidak mempengaruhi saham dengan cara yang sama seperti mempengaruhi obligasi. Inflasi biasanya diasumsikan diteruskan ke pemegang saham melalui pendapatan, tetapi kupon untuk pemegang obligasi ditetapkan. Jadi, ketika imbal hasil obligasi naik karena inflasi, P S tidak terpengaruh karena pendapatan naik dengan jumlah yang mengimbangi kenaikan tingkat diskonto ini. Singkatnya, E 1 / P S adalah pengembalian yang diharapkan riil dan Y B adalah pengembalian yang diharapkan nominal. Jadi, dalam periode inflasi tinggi, model Fed akan secara keliru menyatakan imbal hasil saham yang tinggi dan menekan harga saham dan, dalam periode inflasi rendah, model tersebut akan secara keliru memperdebatkan imbal hasil saham yang rendah dan menaikkan harga saham.

Keadaan di atas disebut ilusi inflasi, yang disajikan oleh Franco Modigliani dan Richard A. Cohn dalam makalahnya tahun 1979, “Inflasi, Penilaian Rasional, dan Pasar.” Sayangnya, ilusi inflasi tidak semudah yang terlihat ketika berhadapan dengan pendapatan perusahaan. Beberapa penelitian telah menunjukkan bahwa banyak inflasi yang masuk ke pendapatan sementara yang lain menunjukkan sebaliknya.

Garis bawah

Model Fed mungkin atau mungkin bukan alat investasi yang efektif. Namun, satu hal yang pasti: Jika seorang investor menganggap saham aset riil yang meneruskan inflasi ke pendapatan, mereka tidak dapat secara logis menginvestasikan modalnya berdasarkan model Fed.