Mengambil tembakan di Capm
Ketika harus meletakkan label risiko pada sekuritas, investor sering beralih ke model penetapan harga aset modal (CAPM) untuk membuat penilaian risiko tersebut. Tujuan CAPM adalah untuk menentukan tingkat pengembalian yang diperlukan untuk membenarkan penambahan aset ke portofolio yang sudah terdiversifikasi dengan baik, dengan mempertimbangkan risiko aset yang tidak dapat didiversifikasi.
CAPM dikembangkan pada awal 1960-an oleh ekonom John Lintner, Jack Treynor, William Sharpe, dan Jan Mossin. Model ini merupakan perluasan dari karya Harry Markowitz sebelumnya tentang diversifikasi dan teori portofolio modern. William Sharpe kemudian menerima Hadiah Nobel di bidang ekonomi bersama dengan Merton Miller dan Markowitz atas kontribusi mereka lebih lanjut untuk teori berbasis CAPM.
Seperti yang dikatakan di atas, CAPM memperhitungkan risiko pasar yang tidak dapat didiversifikasi atau beta (β) di samping pengembalian yang diharapkan dari aset bebas risiko. Meskipun CAPM diterima secara akademis, terdapat bukti empiris yang menunjukkan bahwa model tersebut tidak sedalam yang terlihat. Baca terus untuk mengetahui mengapa tampaknya ada beberapa masalah dengan CAPM.
Apa Mengambil tembakan di Capm?
Asumsi berikut berlaku untuk teori dasar:
- Semua investor pada dasarnya menghindari risiko .
- Investor memiliki periode waktu yang sama untuk mengevaluasi informasi.
- Ada modal tak terbatas untuk dipinjam dengan tingkat pengembalian bebas risiko .
- Investasi dapat dibagi menjadi beberapa bagian dan ukuran yang tidak terbatas.
- Tidak ada pajak, inflasi atau biaya transaksi.
Karena tempat ini, investor memilih portofolio efisien varian rata-rata, yang dengan namanya berusaha meminimalkan risiko dan memaksimalkan pengembalian untuk tingkat risiko tertentu.
Reaksi awal terhadap asumsi ini adalah bahwa asumsi tersebut tampaknya tidak realistis; bagaimana hasil dari teori ini dapat bertahan dengan menggunakan asumsi-asumsi ini? Meskipun asumsi itu sendiri dapat dengan mudah menjadi penyebab kegagalan, penerapan model juga terbukti sulit.
CAPM Membawa Sedikit Hit
Pada tahun 1977, penelitian yang dilakukan oleh Sanjay Basu membuat lubang pada model CAPM ketika mereka mengurutkan saham berdasarkan karakteristik harga labanya.Temuannya adalah bahwa saham dengan hasil pendapatan yang lebih tinggicenderung memiliki tingkat pengembalian yang lebih baik daripada yang diperkirakan CAPM.Lebih banyak bukti yang dipasang di tahun-tahun mendatang (termasuk karya Rolf W. Banz pada tahun 1981) mengungkap apa yang sekarang dikenal sebagai efek ukuran.Studi Banz menunjukkan bahwa saham kecil yang diukur dengan kapitalisasi pasarmengungguli apa yang diharapkan CAPM.
Sementara penelitian berlanjut, tema umum yang mendasari semua penelitian adalah bahwa rasio keuangan yang diikuti analis dengan cermat sebenarnya mengandung beberapa informasi prediktif yang tidak sepenuhnya ditangkap dalam arus kas masa depan dalam bentuk pendapatan.
Dengan begitu banyak penelitian yang menyerang validitas CAPM, mengapa masih diakui, dipelajari dan diterima secara luas?Satu penjelasan mungkin ada dalam studi tahun 2004 yang dilakukan oleh Peter Chung, Herb Johnson dan Michael Schill tentang Fama dan temuan CAPM Prancis tahun 1995.Mereka menemukan bahwa saham denganrasio harga / buku rendah biasanya adalah perusahaan yang baru-baru ini mendapatkan hasil yang kurang baik dan mungkin untuk sementara tidak disukai dan harganya rendah.Di sisi lain, perusahaan-perusahaan dengan harga pasar / rasio buku yang lebih tinggi dari harga pasar mungkin akan mengalami kenaikan harga untuk sementara waktu karena mereka berada dalam tahap pertumbuhan.
Perusahaan penyortiran berdasarkan metrik seperti rasio harga / buku atau harga / pendapatan mengekspos reaksi subjektif investor, yang cenderung sangat baik di saat baik dan terlalu negatif di saat buruk. Investor juga cenderung melebih-lebihkan kinerja masa lalu, yang mengarah pada harga saham yang terlalu tinggi untuk perusahaan dengan harga / pendapatan tinggi (saham pertumbuhan) dan terlalu rendah untuk perusahaan dengan P / E rendah (saham nilai). Setelah siklus selesai, hasilnya sering kali berarti pengembalian yang lebih tinggi untuk saham yang bernilai dan pengembalian yang lebih rendah untuk saham yang sedang tumbuh .
Upaya untuk Mengganti CAPM
Berbagai upaya telah dilakukan untuk menghasilkan model penetapan harga yang unggul. Model penetapan harga aset modal antarwaktu (ICAPM) 1973 Merton , misalnya, merupakan perpanjangan dari CAPM.ICAPM bervariasi dari CAPM dengan asumsi yang berbeda tentang tujuan investor.Dalam CAPM, investor hanya peduli dengan kekayaan yang dihasilkan portofolionya pada akhir periode saat ini.Dalam ICAPM, investor prihatin tidak hanya dengan hasil akhir periode mereka tetapi juga dengan peluang yang mereka miliki untuk mengkonsumsi atau menginvestasikan hasil tersebut.
Saat memilih portofolio pada titik waktu awal, investor ICAPM mempertimbangkan bagaimana kekayaan investor di masa depan dapat berbeda dari variabel masa depan ketika memperhitungkan pendapatan tenaga kerja, harga barang konsumsi dan sifat peluang portofolio pada titik masa depan itu. pada waktunya.Tetapi meskipun ICAPM merupakan upaya yang baik untuk mengatasi kekurangan CAPM, ICAPM juga memiliki keterbatasan.
Kesimpulan
Sementara CAPM masih memimpin paket sebagai salah satu model penetapan harga yang paling banyak dipelajari dan diterima, itu bukan tanpa kritik. Asumsinya telah dikritik sejak awal karena terlalu tidak realistis bagi investor di dunia nyata. Berkali-kali studi empiris berhasil membedah model.
Faktor-faktor seperti ukuran, berbagai rasio, dan momentum harga memberikan kasus pengalihan yang jelas dari premis model. Ini mengabaikan terlalu banyak kelas aset lain untuk dianggap sebagai opsi yang layak.
Anehnya, begitu banyak penelitian yang dilakukan untuk menyangkal CAPM sebagai teori penetapan harga pasar standar, namun hingga saat ini tidak ada yang mempertahankan ketenaran dari teori asli yang merupakan teori di balik Hadiah Nobel.