Inilah cara penilaian relatif bisa menjadi jebakan

Tidak heran jika penilaian relatif tersebar luas. Data utama – termasuk metrik dan kelipatan industri – sudah tersedia dari layanan investor seperti Reuters dan Bloomberg. Selain itu, penghitungan dapat dilakukan dengan asumsi yang lebih sedikit dan upaya yang lebih sedikit daripada model penilaian mewah seperti analisis arus kas diskonto (DCF).

(Untuk lebih lanjut, lihat  Mengambil Stok Arus Kas yang Didiskon .)

Hati-hati dengan Jebakan Penilaian Relatif

Penilaian relatif cepat dan mudah, mungkin. Tetapi karena ini tidak lebih dari pengamatan biasa terhadap kelipatan, itu dapat dengan mudah menjadi serba salah.

Pertimbangkan perusahaan terkenal yang mengejutkan pasar dengan pendapatan yang sangat kuat. Its harga saham sepatutnya mengambil lompatan besar. Faktanya, valuasi perusahaan naik sedemikian rupa sehingga sahamnya segera diperdagangkan dengan P / E berlipat ganda secara dramatis lebih tinggi daripada pemain industri lainnya. Segera investor bertanya pada diri sendiri apakah kelipatan pemain industri lain terlihat murah dibandingkan dengan perusahaan pertama. Bagaimanapun, perusahaan-perusahaan ini berada dalam industri yang sama, bukan?

Jika perusahaan pertama sekarang menjual berkali-kali lipat lebih banyak daripada pendapatannya , maka perusahaan lain juga harus berdagang pada tingkat yang sebanding, bukan? Belum tentu. Perusahaan dapat berdagang dengan kelipatan lebih rendah daripada perusahaan sejenis karena berbagai alasan. Tentu, terkadang itu karena pasar belum menemukan nilai sebenarnya perusahaan, yang berarti perusahaan tersebut mewakili peluang pembelian. Namun, di lain waktu, investor lebih baik menjauh. Seberapa sering investor mengidentifikasi perusahaan yang tampaknya sangat murah hanya untuk menemukan bahwa perusahaan dan bisnisnya tertatih-tatih di ambang kehancuran?

Tahun 1998 silam, saat harga saham Kmart turun, menjadi favorit beberapa investor.Mereka tidak bisa tidak memikirkan betapa murahnya saham raksasa ritel itu dibandingkan dengan rekan-rekan Walmart dan Target yang bernilai lebih tinggi.Para investor Kmart tersebut gagal melihat bahwa model bisnis tersebut secara fundamental cacat.Penghasilan perusahaan terus turun dan mereka terbebani hutang, membuat Kmart bangkrut pada tahun 2002.

Investor perlu berhati-hati dengan saham yang diklaim “murah”. Lebih sering daripada tidak, argumen untuk membeli saham yang dianggap undervalued bukanlah karena perusahaan memiliki neraca yang kuat, produk yang sangat baik atau keunggulan kompetitif. Masalahnya, perusahaan mungkin terlihat undervalued karena berdagang di sektor yang dinilai terlalu tinggi. Atau, seperti Kmart, perusahaan mungkin memiliki kekurangan intrinsik yang membenarkan kelipatan yang lebih rendah.

Kelipatan didasarkan pada kemungkinan bahwa pasar saat ini mungkin membuat kesalahan analisis komparatif, apakah penilaian berlebihan atau kurang. Perangkap nilai relatif adalah perusahaan yang terlihat seperti murah dibandingkan dengan perusahaan sejenis, tetapi sebenarnya tidak. Investor dapat terjebak dalam kelipatan sehingga mereka gagal menemukan masalah fundamental dengan neraca, penilaian historis dan yang terpenting, rencana bisnis .

Kerjakan Pekerjaan Rumah Anda untuk Menghindari Perangkap

Kunci untuk tetap bebas dari jebakan nilai relatif adalah pekerjaan rumah ekstra. Tantangan bagi investor adalah untuk menemukan perbedaan antara perusahaan dan mencari tahu apakah perusahaan layak mendapatkan kelipatan yang lebih tinggi atau lebih rendah daripada perusahaan sejenis.

Sebagai permulaan, investor harus ekstra hati-hati saat memilih perusahaan sejenis. Tidaklah cukup hanya memilih perusahaan di industri atau bisnis yang sama. Investor juga perlu mengidentifikasi perusahaan yang memiliki fundamental yang serupa .

Aswath Damodaran, penulis The Dark Side Of Valuation (2001), berpendapat bahwa setiap perbedaan mendasar antara perusahaan pembanding yang mungkin mempengaruhi kelipatan perusahaan perlu dianalisis secara menyeluruh dalam penilaian relatif. Semua perusahaan, bahkan yang berada di industri yang sama, mengandung variabel unik – seperti pertumbuhan, risiko, dan pola arus kas – yang menentukan kelipatannya. Investor Kmart, misalnya, akan mendapat manfaat dari memeriksa bagaimana fundamental seperti pertumbuhan pendapatan dan risiko kebangkrutan diterjemahkan ke dalam perdagangan-diskon berganda.

Selanjutnya, investor sebaiknya memeriksa bagaimana kelipatan itu dirumuskan. Sangat penting bahwa beberapa didefinisikan secara konsisten di seluruh perusahaan yang dibandingkan. Ingat, bahkan perkalian yang terkenal bisa berbeda-beda dalam arti dan penggunaannya.

Misalnya, perusahaan terlihat mahal dibandingkan dengan perusahaan sejenis berdasarkan kelipatan P / E yang digunakan dengan baik. Pembilang (harga saham) didefinisikan secara longgar. Sementara harga saham saat ini biasanya digunakan dalam pembilang, ada investor dan analis yang menggunakan harga rata-rata dibandingkan tahun sebelumnya.

Ada juga banyak varian pada penyebutnya. Penghasilan dapat berasal dari laporan tahunan terbaru, kuartal terakhir yang dilaporkan, atau penghasilan yang diperkirakan untuk tahun depan. Penghasilan dapat dihitung dengan saham yang beredar, atau dapat sepenuhnya dilusian. Ini juga dapat mencakup atau mengecualikan item luar biasa. Kami telah melihat di masa lalu bahwa laba yang dilaporkan meninggalkan perusahaan dengan banyak ruang untuk akuntansi dan manipulasi kreatif. Investor harus memahami berdasarkan perusahaan-per-perusahaan apa arti kelipatan itu.

Garis bawah

Investor membutuhkan semua alat yang mereka bisa dapatkan untuk menghasilkan penilaian yang masuk akal tentang nilai perusahaan. Penuh dengan jebakan dan jebakan, penilaian relatif perlu digunakan bersama dengan alat lain seperti DCF untuk mengukur lebih akurat berapa nilai saham perusahaan yang sebenarnya.

(Untuk bacaan lebih lanjut, lihat  Pengantar Analisis Fundamental .)