Menggali ke dalam model diskon dividen
Saatnya untuk membersihkan salah satu metode model diskon dividen (DDM). Ini adalah salah satu aplikasi dasar dari teori keuangan yang harus dipelajari siswa di kelas pengantar keuangan. Sayangnya, teori adalah bagian yang mudah. Model tersebut membutuhkan banyak asumsi tentang pembayaran dividen perusahaan dan pola pertumbuhan, serta tingkat suku bunga di masa depan. Kesulitan muncul dalam mencari angka-angka yang masuk akal untuk dimasukkan ke dalam persamaan. Di bawah ini, kami akan memeriksa model ini dan menunjukkan cara menghitungnya.
Apa Menggali ke dalam model diskon dividen?
Inilah ide dasarnya: setiap saham pada akhirnya bernilai tidak lebih dari apa yang akan diberikannya kepada investor dalam dividen saat ini dan masa depan. Teori keuangan mengatakan bahwa nilai saham bernilai semua arus kas masa depan yang diharapkan dihasilkan oleh perusahaan, didiskontokan dengan tingkat risiko yang disesuaikan. Menurut DDM, dividen adalah arus kas yang dikembalikan ke pemegang saham (kami akan menganggap Anda memahami konsep diskon ). Untuk menilai perusahaan menggunakan DDM, Anda menghitung nilai pembayaran dividen yang menurut Anda akan dibuang oleh saham di tahun-tahun mendatang. Inilah yang dikatakan model:
P.0=Divrwhere:P.0=price at time zero, with no dividend growthDiv=future dividend paymentsr=discount rate\ begin {aligned} & \ text {P} _0 = \ frac {\ text {Div}} {r} \\ & \ textbf {di mana:} \\ & \ text {P} _0 = \ text {harga saat itu nol, tanpa pertumbuhan dividen} \\ & \ text {Div} = \ text {pembayaran dividen masa depan} \\ & r = \ text {discount rate} \\ \ end {aligned} orang P.0 orang =r
Demi kesederhanaan, pertimbangkan perusahaan dengan dividen tahunan $ 1. Jika Anda mengira perusahaan akan membayar dividen itu tanpa batas waktu, Anda harus bertanya pada diri sendiri berapa yang bersedia Anda bayarkan untuk perusahaan itu. Asumsikan pengembalian yang diharapkan – atau, lebih tepat dalam bahasa akademis, tingkat pengembalian yang disyaratkan – adalah 5%. Menurut model diskon dividen, perusahaan seharusnya bernilai $ 20 ($ 1,00 / .05).
Bagaimana kita bisa mendapatkan rumus di atas? Ini sebenarnya hanya penerapan rumus untuk selamanya :
P.0=Div11+r+Div2(1+r)2+⋯=Divr\ begin {aligned} \ text {P} _0 & = \ frac {\ text {Div} _1} {1 + r} + \ frac {\ text {Div} _2} {(1 + r) ^ 2} + \ cdots \\ & = \ frac {\ text {Div}} {r} \\ \ end {rata}P.0 orang orang =1+r
Kelemahan nyata dari model di atas adalah Anda mengharapkan sebagian besar perusahaan tumbuh seiring waktu.Jika menurut Anda hal ini terjadi, penyebutnya sama dengan pengembalian yang diharapkan dikurangi tingkat pertumbuhan dividen .Ini dikenal sebagai DDM pertumbuhan konstan atau model Gordon setelah penciptanya, Myron Gordon. Katakanlah Anda berpikir dividen perusahaan akan tumbuh sebesar 3% setiap tahun. Nilai perusahaan seharusnya $ 1 / (.05 – .03) = $ 50. Berikut rumus valuasi perusahaan dengan deviden yang terus tumbuh, serta buktinya rumusnya:
P.0=Divr-gwhere:P.0=price at time zero, with constant dividend growthg=dividend growth rate\ begin {aligned} & \ text {P} _0 = \ frac {\ text {Div}} {r – g} \\ & \ textbf {di mana:} \\ & \ text {P} _0 = \ text {harga pada waktu nol, dengan pertumbuhan dividen konstan} \\ & g = \ text {tingkat pertumbuhan dividen} \\ \ end {aligned} orang P.0 orang =r-g
P.0=Div1+r+Div(1+g)(1+r)2+Div(1+g)2(1+r)3+⋯=Divr-g\ begin {aligned} \ text {P} _0 & = \ frac {\ text {Div}} {1 + r} + \ frac {\ text {Div} (1 + g)} {(1 + r) ^ 2 } + \ frac {\ text {Div} (1 + g) ^ 2} {(1 + r) ^ 3} + \ cdots \\ & = \ frac {\ text {Div}} {r – g} \\ \ end {aligned}P.0 orang orang =1+r
Model diskon dividen klasik bekerja paling baik saat menilai perusahaan matang yang membayar sebagian besar pendapatannya sebagai dividen, seperti perusahaan utilitas.
Masalah Peramalan
Para pendukung model diskon dividen mengatakan bahwa hanya dividen tunai masa depan yang dapat memberi Anda estimasi andal dari nilai intrinsik perusahaan. Membeli saham untuk alasan lain – katakanlah, membayar 20 kali pendapatan perusahaan hari ini karena seseorang akan membayar 30 kali besok – hanyalah spekulasi .
Sebenarnya, model diskon dividen membutuhkan banyak spekulasi dalam mencoba meramalkan dividen di masa depan. Bahkan ketika Anda menerapkannya pada perusahaan yang mantap, andal, dan membayar dividen, Anda masih perlu membuat banyak asumsi tentang masa depan mereka. Model tunduk pada aksioma “sampah masuk, sampah keluar”, yang berarti bahwa model hanya sebaik asumsi yang menjadi dasarnya. Selain itu, input yang menghasilkan valuasi selalu berubah-ubah dan rentan error.
Asumsi besar pertama yang dibuat DDM adalah bahwa dividen stabil, atau tumbuh pada tingkat yang konstan tanpa batas. Bahkan untuk saham jenis utilitas yang stabil, andal, mungkin sulit untuk memperkirakan dengan tepat berapa pembayaran dividen tahun depan, apalagi belasan tahun dari sekarang.
Model Diskon Dividen Multi Tahap
Untuk mengatasi masalah yang ditimbulkan oleh dividen yang tidak stabil, model multi-tahap membawa DDM selangkah lebih dekat ke kenyataan dengan mengasumsikan bahwa perusahaan akan mengalami fase pertumbuhan yang berbeda. Analis saham membangun model perkiraan yang kompleks dengan banyak fase pertumbuhan yang berbeda untuk lebih mencerminkan prospek nyata. Misalnya, DDM multi-tahap dapat memprediksi bahwa perusahaan akan memiliki dividen yang tumbuh sebesar 5% selama tujuh tahun, 3% untuk tiga tahun berikutnya, dan kemudian pada 2% untuk selamanya.
Namun, pendekatan semacam itu membawa lebih banyak asumsi ke dalam model. Meskipun tidak mengasumsikan bahwa dividen akan tumbuh pada tingkat yang konstan, ia harus menebak kapan dan seberapa banyak dividen akan berubah dari waktu ke waktu.
Apa yang Seharusnya Diharapkan?
Poin penting lainnya dengan DDM adalah bahwa tidak ada yang benar-benar tahu pasti tingkat pengembalian yang diharapkan yang sesuai untuk digunakan. Tidak selalu bijaksana untuk hanya menggunakan suku bunga jangka panjang karena kesesuaiannya dapat berubah.
Masalah Pertumbuhan Tinggi
Tidak ada model DDM yang bagus yang mampu memecahkan masalah saham dengan pertumbuhan tinggi. Jika tingkat pertumbuhan dividen perusahaan melebihi tingkat pengembalian yang diharapkan, Anda tidak dapat menghitung nilai karena Anda mendapatkan penyebut negatif di rumus. Saham tidak memiliki nilai negatif. Pertimbangkan perusahaan dengan dividen tumbuh 20% sedangkan tingkat pengembalian yang diharapkan hanya 5%: dalam penyebut (rg), Anda akan memiliki -15% (5% – 20%).
Faktanya, bahkan jika tingkat pertumbuhan tidak melebihi tingkat pengembalian yang diharapkan, saham pertumbuhan, yang tidak membayar dividen, bahkan lebih sulit untuk dinilai dengan menggunakan model ini. Jika Anda berharap untuk menilai saham pertumbuhan dengan model diskon dividen, penilaian Anda akan didasarkan pada tidak lebih dari tebakan tentang keuntungan masa depan perusahaan dan keputusan kebijakan dividen. Sebagian besar saham pertumbuhan tidak membagikan dividen. Sebaliknya, mereka menginvestasikan kembali pendapatannya ke dalam perusahaan dengan harapan memberikan keuntungan kepada pemegang saham melalui harga saham yang lebih tinggi.
Pertimbangkan Microsoft, yang tidak membayar dividen selama beberapa dekade. Mengingat fakta ini, model tersebut mungkin menyarankan perusahaan tidak berharga pada saat itu – yang sama sekali tidak masuk akal. Ingat, hanya sekitar sepertiga dari semua perusahaan publik yang membayar dividen. Lebih jauh lagi, bahkan perusahaan yang menawarkan pembayaran mengalokasikan semakin sedikit pendapatan mereka kepada pemegang saham.
Intinya
Model diskon dividen sama sekali bukan segalanya untuk penilaian. Karena itu, mempelajari model diskon dividen memang mendorong pemikiran. Ini memaksa investor untuk mengevaluasi berbagai asumsi tentang pertumbuhan dan prospek masa depan. Jika tidak ada yang lain, DDM menunjukkan prinsip yang mendasari bahwa perusahaan bernilai jumlah arus kas masa depan yang didiskon – apakah dividen adalah ukuran arus kas yang benar atau tidak adalah pertanyaan lain. Tantangannya adalah membuat model tersebut dapat diterapkan pada kenyataan sebisa mungkin, yang berarti menggunakan asumsi paling andal yang tersedia.