Kewajiban Hutang Proporsi Konstan (CPDO)

24 Maret 2021 23:54

Spread the love

Apa Kewajiban Hutang Proporsi Konstan (CPDO)?

Kewajiban hutang proporsi konstan (CPDO) adalah sekuritas hutang yang sangat kompleks yang menjanjikan investor hasil tinggi dari obligasi sampah dengan risiko gagal bayar yang rendah dari obligasi tingkat investasi. CPDO melakukan ini dengan menggulirkan eksposur mereka ke indeks kredit dasar yang mereka lacak, seperti kode Thomson Reuters Eikon (iTraxx) atau credit default swaps index (CDX).

Saat indeks tertentu melepaskan atau menambah obligasi berdasarkan kelayakan kredit, manajer CPDO akan membatasi risiko gagal bayar dengan memperbarui eksposurnya, maka istilah “proporsi konstan”. Tetapi strategi tersebut membuat kewajiban hutang proporsi konstan sangat terpapar pada volatilitas yang menyebar dan pada risiko kerugian besar.

Poin Penting

  • Kewajiban hutang proporsi konstan (CPDO) menjanjikan investor hasil tinggi dari obligasi sampah dengan risiko gagal bayar yang rendah dari obligasi tingkat investasi.
  • CPDO memutar eksposur mereka ke indeks kredit dasar yang mereka lacak.
  • CPDO sangat rentan terhadap volatilitas spread.
  • Pada dasarnya, CPDO mewakili arbitrase indeks obligasi, dan strateginya dapat menyebabkan kerugian besar.

Memahami Constant Proportion Debt Obligation (CPDO)

Kewajiban hutang proporsi konstan ditemukan pada tahun 2006 oleh bank Belanda ABN AMRO. Bank, yang berusaha menciptakan instrumen berbunga tinggi, dipatok ke obligasi dengan peringkat utang paling luar biasa terhadap default. Selama periode suku bunga obligasi rendah secara historis, strategi semacam itu menarik bagi para manajer dana pensiun yang mencari keuntungan lebih tinggi tetapi tidak diizinkan untuk berinvestasi dalam obligasi sampah yang berisiko.

CPDO mirip dengan kewajiban hutang yang dijaminkan secara sintetis karena merupakan “keranjang” yang tidak berisi obligasi sebenarnya, tetapi credit default swaps terhadap obligasi. Swap ini secara sintetis mentransfer keuntungan dari obligasi ke investor. Tapi tidak seperti kewajiban hutang yang dijaminkan (CDO), CPDO diperpanjang setiap enam bulan. Omset berasal dari membeli derivatif pada indeks obligasi lama dan menjual derivatif pada indeks baru. Dengan terus membeli dan menjual derivatif pada indeks yang mendasarinya, manajer CPDO akan dapat menyesuaikan jumlah leverage yang digunakannya sebagai upaya untuk mendapatkan keuntungan tambahan dari selisih harga indeks. Ini adalah arbitrase indeks obligasi.

Namun, strategi ini pada dasarnya adalah taruhan Martingale ganda atau tidak sama sekali , yang secara matematis telah dibantah. Martingale adalah permainan peluang abad ke-18 di mana seorang petaruh menggandakan taruhan mereka dengan setiap lemparan koin yang kalah dengan teori bahwa lemparan koin yang menang pada akhirnya akan mendapatkan kembali semua kerugian mereka ditambah taruhan asli. Di antara batasan lainnya, strategi Martingale hanya berfungsi jika petaruh memiliki dana tidak terbatas, yang tidak pernah terjadi di dunia nyata.

Batasan CPDO

CPDO pertama berada di bawah pengawasan segera setelah Moody’s dan Standard and Poor’s (S&P) menilai mereka sebagai investasi AAA. Badan-badan tersebut mencatat bahwa strategi pengguliran dengan indeks AAA yang mendasari akan mengurangi risiko gagal bayar. Tetapi para kritikus berfokus pada risiko volatilitas penyebaran yang melekat dalam strategi tersebut. Pada waktu-waktu tertentu, risiko ini bisa dibilang kecil karena spread obligasi tingkat investasi cenderung kembali ke mean. Dalam hal ini, strategi lempar koin bisa berhasil. Namun spread obligasi secara historis bersifat stokastik , yang berarti sulit jika tidak mungkin untuk diprediksi dan, pada kenyataannya, sangat sedikit manajer yang meramalkan krisis kredit akhir tahun 2008 yang melepaskan banyak CPDO.

Default CPDO pertama terjadi pada November 2007 ke dana yang dikelola oleh UBS. Itu adalah burung kenari di tambang batu bara, karena selisih obligasi mulai melonjak sebelum jatuhnya pasar 2008. Ketika lebih banyak dana mulai mengalir, lembaga pemeringkat Moody’s dan S&P semakin diawasi karena memberikan peringkat AAA kepada CPDO. Ketika kredibilitas mereka menurun, Moody’s menemukan kesalahan perangkat lunak internal yang mereka katakan setidaknya sebagian bertanggung jawab atas peringkat positif, meskipun itu tidak menjelaskan peringkat S&P.

Melihat ke belakang, kedua agensi telah menetapkan probabilitas risiko nol yang efektif untuk peristiwa 2008, dan mereka juga menetapkan probabilitas yang sangat kecil untuk peningkatan penyebaran yang lebih biasa yang terjadi pada akhir tahun 2007. Kerusakan tahun 2007 hingga 2008 membuat CPDO menjadi poster anak-anak yang berlebihan. instrumen keuangan yang kompleks dan optimisme head-in-the-sand yang menentang gravitasi.