Asset-backed (ABS) vs. Securities Backed Hipotek (MBS): Apa bedanya?

Apa Asset-backed (ABS) vs. Securities Backed Hipotek (MBS): Apa bedanya?

Sekuritas beragun aset (ABS) dan sekuritas beragun hipotek (MBS) adalah dua jenis kelas aset terpenting dalam sektor pendapatan tetap.1 MBS dibuat dari penyatuan hipotek yang dijual kepada investor yang tertarik, sedangkan ABS dibuat dari penyatuan aset non-hipotek.Sekuritas ini biasanya didukung oleh piutang kartu kredit, pinjaman ekuitas rumah, pinjaman mahasiswa, dan pinjaman mobil.Pasar ABS dikembangkan pada 1980-an dan menjadi semakin penting bagi pasar utang AS.  Terlepas dari kesamaan yang terlihat, kedua jenis aset tersebut memiliki perbedaan utama.

Struktur jenis sekuritas ini didasarkan pada tiga pihak: penjual, penerbit, dan investor. Penjual adalah perusahaan yang menghasilkan pinjaman untuk dijual kepada penerbit dan bertindak sebagai pemberi layanan, pemungut pokok, dan pembayaran bunga dari peminjam. ABS dan MBS menguntungkan penjual karena mereka dapat dihapus dari neraca, memungkinkan penjual memperoleh dana tambahan.


Penerbit membeli pinjaman dari penjual dan menggabungkannya untuk merilis ABS atau MBS kepada investor, dan dapat berupa perusahaan pihak ketiga atau kendaraan tujuan khusus (SPV).  Investor ABS dan MBS biasanya adalah investor institusional yang menggunakan ABS dan MBS dalam upaya memperoleh imbal hasil yang lebih tinggi daripada obligasi pemerintah dan memberikan diversifikasi.

Poin Penting

  • Sekuritas beragun aset (ABS) dibuat dengan menggabungkan aset non-hipotek, seperti pinjaman mahasiswa. Sekuritas berbasis hipotek (MBS) dibentuk dengan menggabungkan hipotek. 
  • ABS dan MBS menguntungkan penjual karena mereka dapat dihapus dari neraca, memungkinkan penjual memperoleh dana tambahan.
  • ABS dan MBS memiliki risiko pembayaran di muka, meskipun hal ini secara khusus diucapkan untuk MBS. 
  • ABS juga memiliki risiko kredit, di mana mereka menggunakan struktur senior-bawahan (disebut credit tranching) untuk menangani risiko tersebut.
  • Menilai ABS dan MBS dapat dilakukan dengan berbagai metode, termasuk volatilitas nol dan spread yang disesuaikan dengan opsi. 




Efek Beragun Aset (EBA)

Ada banyak jenis ABS, masing-masing dengan karakteristik, arus kas, dan penilaian yang berbeda.Berikut ini beberapa jenis yang paling umum.

Ekuitas Rumah ABS

Pinjaman ekuitas rumah sangat mirip dengan hipotek, yang pada gilirannya membuat ABS ekuitas rumah serupa dengan MBS. Perbedaan utama antara pinjaman ekuitas rumah dan hipotek adalah bahwa peminjam pinjaman ekuitas rumah biasanya tidak memiliki peringkat kredit yang baik, itulah sebabnya mereka tidak dapat menerima hipotek. Oleh karena itu, investor perlu meninjau peringkat kredit peminjam saat menganalisis ABS yang didukung pinjaman ekuitas rumah.

Pinjaman Otomatis ABS

Pinjaman mobil adalah jenis aset amortisasi, sehingga arus kas dari pinjaman mobil ABS mencakup bunga bulanan, pembayaran pokok, dan pembayaran di muka. Risiko pembayaran di muka untuk pinjaman mobil ABS jauh lebih rendah jika dibandingkan dengan pinjaman ekuitas rumah ABS atau MBS. Pembayaran di muka hanya terjadi jika peminjam memiliki dana ekstra untuk membayar pinjaman.  

Refinancing jarang terjadi ketika suku bunga turun karena mobil mengalami depresiasi lebih cepat daripada saldo pinjaman, sehingga nilai jaminan mobil kurang dari saldo terutang. Saldo pinjaman ini biasanya kecil dan peminjam tidak akan dapat menghemat jumlah yang signifikan dari pembiayaan kembali dengan tingkat bunga yang lebih rendah, sehingga memberikan sedikit insentif untuk pembiayaan kembali.

Piutang Kartu Kredit ABS

Piutang kartu kredit adalah jenis aset non-amortisasi ABS.  Mereka tidak memiliki jumlah pembayaran yang dijadwalkan, sementara pinjaman baru dan perubahan dapat ditambahkan ke komposisi kumpulan. Arus kas dari piutang kartu kredit termasuk bunga, pembayaran pokok, dan biaya tahunan.

Biasanya ada periode penguncian untuk piutang kartu kredit di mana tidak ada pembayaran pokok. Jika pokok dibayar dalam periode penguncian, pinjaman baru akan ditambahkan ke ABS dengan pembayaran pokok yang membuat kumpulan piutang kartu kredit tetap tidak berubah. Setelah periode lock-up , pembayaran pokok diteruskan ke investor ABS.

Efek Beragun Hipotek (MBS)

Sebagian besar sekuritas berbasis hipotek diterbitkan oleh Ginnie Mae (Asosiasi Hipotek Nasional Pemerintah), Fannie Mae (Asosiasi Hipotek Nasional Federal) atau Freddie Mac (Perusahaan Hipotek Pinjaman Rumah Federal), yang semuanya merupakan perusahaan yang disponsori pemerintah AS.

MBS dari Ginnie Mae didukung oleh kepercayaan penuh dan kredit dari pemerintah AS, yang menjamin bahwa investor menerima pembayaran pokok dan bunga secara penuh dan tepat waktu. Sebaliknya, Fannie Mae dan Freddie Mac MBS tidak didukung oleh kepercayaan dan kredit penuh dari pemerintah AS, tetapi keduanya memiliki kewenangan khusus untuk meminjam dari Departemen Keuangan AS jika perlu.

Sekuritas berbasis hipotek dapat dibeli di sebagian besar perusahaan pialang layanan penuh dan beberapa pialang diskon.Investasi minimum biasanya $ 10.000;namun, ada beberapa variasi MBS, seperti kewajiban hipotek yang dijaminkan (CMO), yang dapat dibeli dengan harga kurang dari $ 5.000.7  Investor yang tidak ingin berinvestasi secara langsung dalam sekuritas berbasis hipotek, tetapi menginginkan eksposur ke pasar hipotek dapat mempertimbangkan dana yang diperdagangkan di bursa (ETF) yang berinvestasi dalam sekuritas berbasis hipotek. 

ETF terkemuka yang berinvestasi di MBS termasuk iShares MBS ETF (MBB) dan Vanguard Mortgage-Backed Securities Index ETF (VMBS).9  ETF diperdagangkan mirip dengan saham di bursa yang diatur dan dapat dijual pendek dan dibeli dengan margin.  Seperti saham, harga ETF berfluktuasi sepanjang setiap sesi perdagangan sebagai respons terhadap peristiwa pasar dan aktivitas investor.

Pertimbangan Khusus 

ABS dan MBS memiliki risiko pembayaran di muka, meskipun hal ini secara khusus diucapkan untuk MBS.Risiko pembayaran di muka berarti peminjam membayar lebih dari pembayaran bulanan yang disyaratkan, sehingga mengurangi bunga pinjaman.  Risiko pembayaran di muka dapat ditentukan oleh perbedaan tingkat hipotek saat ini dan yang diterbitkan, perputaran perumahan, dan tingkat hipotek. 

Misalnya, jika suku bunga hipotek dimulai dari 9%, turun menjadi 4%, naik menjadi 10% dan kemudian turun menjadi 5%, pemilik rumah kemungkinan akan membiayai kembali hipotek mereka saat suku bunga turun pertama kali.Oleh karena itu, untuk menangani risiko prabayar, ABS dan MBS memiliki struktur tranching untuk membantu mendistribusikan risiko prabayar.  Investor dapat memilih tranche berdasarkan preferensi dan toleransi risiko mereka sendiri.

Salah satu jenis risiko tambahan yang terlibat dalam ABS adalah risiko kredit.ABS memiliki struktur senior-bawahan untuk menangani risiko kredit yang disebut credit tranching.Tahap bawahan atau junior akan menyerap semua kerugian hingga nilainya sebelum tahap senior mulai mengalami kerugian.Tranches bawahan biasanya memiliki hasil yang lebih tinggi daripada tranche senior karena risiko yang lebih tinggi.

Sekuritas yang didukung aset dan berbasis mortgage bisa sangat rumit dalam hal struktur, karakteristik, dan valuasinya. Investor memiliki akses ke sekuritas ini melalui indeks seperti indeks ABS AS. Bagi mereka yang ingin berinvestasi di ABS atau MBS secara langsung, sangat penting untuk melakukan penelitian menyeluruh dan mempertimbangkan toleransi risiko Anda sebelum melakukan investasi apa pun.

Contoh ABS vs. MBS 

Penting untuk mengukur spread dan harga sekuritas obligasi dan mengetahui jenis spread yang harus digunakan untuk berbagai jenis ABS dan MBS.Jika sekuritas tidak memiliki opsi tertanam seperti call, put, atau opsi prabayar tertentu, spread zero-volatility (Z-spread) dapat digunakan sebagai pengukuran.Z-spread adalah spread konstan yang membuat harga sekuritas sama dengan nilai sekarang dari arus kasnya ketika ditambahkan ke setiap kurs spot Treasury.

Misalnya, kita dapat menggunakan Z-spread untuk mengukur ABS kartu kredit dan ABS pinjaman otomatis. ABS kartu kredit tidak memiliki opsi apa pun, menjadikan Z-spread sebagai ukuran yang tepat. Meskipun pinjaman otomatis ABS memiliki opsi pembayaran di muka, mereka biasanya tidak digunakan, sehingga memungkinkan untuk menggunakan Z-spread untuk pengukuran.

Jika keamanan memiliki opsi yang disematkan, maka penyebaran yang disesuaikan opsi (OAS) harus digunakan.OAS adalah sebaran yang disesuaikan untuk opsi yang disematkan.Untuk menurunkan OAS, model binomial dapat digunakan jika arus kas bergantung pada suku bunga saat ini tetapi tidak pada jalur yang mengarah ke suku bunga saat ini.

Cara lain untuk mendapatkan OAS adalah melalui model Monte Carlo, yang perlu digunakan ketika arus kas sekuritas bergantung pada jalur suku bunga.MBS dan Home Equity ABS adalah jenis sekuritas yang bergantung pada jalur suku bunga di mana OAS dari model Monte Carlo akan digunakan untuk penilaian.Namun, model ini bisa jadi sangat kompleks dan perlu diperiksa keakuratannya selama penggunaannya.