Menggunakan lompatan dalam panggilan tertutup tulis


Penulisan panggilan tertutup umumnya dianggap sebagai pendekatan penulisan opsi konservatif karena opsi panggilan yang dijual dengan harga premium tidak telanjang. Penulisan panggilan tertutup melibatkan kepemilikan yang mendasarinya – yang mungkin berupa kontrak saham atau berjangka – dan menjual opsi panggilan terhadap posisi yang mendasarinya.


Jika opsi panggilan tertutup mendapatkan uang dengan kenaikan yang mendasarinya, hal terburuk yang dapat terjadi adalah bahwa posisi saham ditarik. Dalam skenario seperti itu, investor masih mendapatkan keuntungan karena premi disimpan sebagai keuntungan sementara posisi saham naik ke harga kesepakatan dari opsi beli tertutup, titik di mana penulis akan ditugaskan selama latihan .

Penulisan panggilan tertutup biasanya dilakukan jika investor mempertahankan prospek netral terhadap bullish dan berencana untuk mempertahankan jangka panjang yang mendasarinya. Karena panggilan yang dijual ‘ditutupi’ melalui kepemilikan yang mendasarinya, tidak ada risiko naik dalam penjualan (korslet) panggilan. Namun, masalah muncul pada sisi negatifnya, di mana penurunan besar yang tidak terduga dari yang mendasarinya dapat mengakibatkan kerugian besar, karena premi panggilan yang dikumpulkan dalam penulisan panggilan tertutup yang khas memberi investor perlindungan yang sangat terbatas.

Karena saham dapat turun cukup jauh dengan cukup cepat, sejumlah kecil premi panggilan yang dikumpulkan di sebagian besar penulisan panggilan tertutup sangat sedikit untuk melindungi nilai risiko penurunan. Untungnya, ada alternatif jika Anda ingin mengurangi risiko penurunan tetapi tetap mengumpulkan premi panggilan dengan penulisan tertutup dan memiliki potensi keuntungan naik.

Saya telah mengerjakan pendekatan penulisan panggilan tertutup yang menawarkan potensi untuk meningkatkan kinerja secara keseluruhan. Saya menyebutnya “surat panggilan tertutup pengganti”, dan ia menggunakan opsi saham LEAPS alih-alih saham sebagai dasarnya.

Penulisan Panggilan Tertutup Tradisional Izinkan saya mendemonstrasikan strategi pengganti saya dengan terlebih dahulu mengilustrasikan penulisan panggilan tertutup tradisional pada JP Morgan (JPM). Pada 16 Desember 2003, JPM ditutup pada 35,72. Jika saya tetap bullish di JPM, saya mungkin ingin menerapkan tulisan tertutup tradisional, yang memiliki ruang untuk mendapat untung dari lebih banyak sisi atas. Mari kita bandingkan dua cara kita bisa menerapkan tulisan tertutup: pendekatan tradisional yang melibatkan kepemilikan yang mendasarinya dan rencana alternatif saya menggunakan LEAP sebagai pengganti.

Pertama, mari kita siapkan penulisan tradisional. Jika kami ingin melakukan penulisan panggilan tertutup selama enam bulan, kami dapat menjual panggilan keluar uang Juli 2004 37,50, yang saat ini dijual seharga $ 1,60 (atau $ 160 untuk satu opsi, yang dilindungi oleh 100 saham yang dimiliki, yang merupakan ukuran posisi yang diasumsikan untuk kedua contoh kami). Jika JPM ditutup pada hari kedaluwarsa 17 Juli 2004 pada harga kesepakatan dari panggilan 37,50 (poin keuntungan maksimum), kami akan menghasilkan [$ 1,78] per saham, ditambah kami akan menyimpan $ 1,60 sebagai keuntungan untuk opsi beli, yang akan menghasilkan kadaluarsa tidak berharga. Jadi, keuntungan maksimum adalah [$ 3,38] per saham, atau [$ 338], seperti yang terlihat pada tabel 1. Akan ada keuntungan kecil tambahan dari dividen yang diperoleh selama periode enam bulan ini, yang tidak diperhitungkan dalam kasus ini.

Tabel 1 – Tulisan Panggilan Tertanggung Tradisional (harga dari penutupan perdagangan 16 Desember 2003). Mengganti Opsi LEAP untuk Yang Mendasari Untuk pendekatan penulisan alternatif saya, saya akan, daripada membeli JPM, membeli opsi panggilan LEAP dalam uang Jan 2006 dengan harga kesepakatan 25, yang dijual seharga $ 10,70. Dengan kata lain, alih-alih memiliki JP Morgan, saya akan memiliki opsi panggilan LEAP dua tahun – opsi jangka panjang yang diperdagangkan pada underlying (dan bertindak sebagai pengganti untuk memiliki underlying) dan kedaluwarsa pada 22 Jan 2006.

Idealnya, strategi ini bekerja di pasar bullish yang matang, yang biasanya disertai dengan volatilitas tersirat dan statistik yang rendah. Kami menginginkan lingkungan volatilitas yang rendah karena LEAP memiliki vega yang tinggi, yang berarti mereka dapat meningkat nilainya saat volatilitas meningkat, atau turun nilainya jika volatilitas menurun, titik di mana saya akan kembali ke bawah. LEAP, jika tidak, memiliki fundamental harga dan spesifikasi dasar yang sama dengan opsi reguler pada saham.

Harga ini hanya mewakili nilai intrinsik (yaitu tidak ada nilai waktu) karena LEAP sejauh ini dalam untung. Karena tidak ada nilai waktu pada opsi ini, dan delta berada pada atau sangat dekat 1,00, memiliki LEAP bertindak sebagai pengganti untuk memiliki yang mendasarinya, tetapi mengikat lebih sedikit modal. Sekarang saya akan menjual panggilan 37,5 Juli 2004 yang sama seharga $ 1,60 terhadap LEAP ini. Jika JPM menutup 17 Juli 2004 pada hari kedaluwarsa pada harga kesepakatan panggilan 37,5 Juli, kita berada pada titik keuntungan maksimum [$ 338], sama dengan keuntungan maksimum dari contoh sebelumnya tetapi membutuhkan modal di muka yang lebih sedikit. Oleh karena itu, ada pengembalian yang lebih besar atas modal yang dibutuhkan. (Saya mengambil abstrak dari biaya transaksi di kedua contoh.)

Tabel 2 – Covered Call Write Berbasis LEAP (harga dari penutupan perdagangan 16 Desember 2003).

LEAP mengikat hanya $ 1.070 (dikurangi premi yang diterima), yang jauh kurang dari $ 3.572 (dikurangi premi yang diterima) dalam penulisan panggilan tertutup tradisional. Jika kita menetapkan posisi long di dasar kurang dari sepertiga modal yang diperlukan untuk menulis panggilan tertutup tradisional, akan masuk akal untuk mengubah ke strategi berbasis LEAP hanya atas dasar ini – meskipun, dividen pada akhirnya harus diperhitungkan untuk membuat perbandingan yang adil. Namun, kisah risiko penurunan secara substansial telah diubah, yang merupakan masalah yang lebih penting.

Pengurangan Resiko-downside Maksimum Katakanlah bahwa pada saat jatuh tempo, JPM ditutup pada 30 daripada pada titik keuntungan maksimum yang diasumsikan di atas. Tabel 3 di bawah ini merangkum kerugian untuk kedua posisi panggilan tertutup. Seperti yang Anda lihat, penulisan panggilan tertutup tradisional kehilangan $ 572 pada posisi saham ([$ 35,72 – $ 30] x 100 saham = $ 572). Kerugian ini diimbangi sebagian dengan keuntungan dari panggilan Juli yang tidak berharga yang telah kedaluwarsa, meninggalkan kerugian bersih sebesar $ 412 ($ 572 – $ 160 = $ 412).

Sementara itu, untuk penulisan yang mencakup LEAP kami, posisi akan menunjukkan jumlah kerugian yang sama, karena delta pada LEAP meniru posisi saham yang panjang ketika dalam uang. Karena call Januari 2006 memiliki strike price 25, maka uangnya masih di 30. Oleh karena itu, ia akan kehilangan $ 412 ($ 572 – $ 160 = $ 412). Namun, jika saham jatuh lebih rendah, keuntungan bergeser ke strategi LEAP.

Misalnya, jika penutupan pada saat kedaluwarsa JPM berada pada 25, kerugian pada penulisan tradisional akan menjadi $ 1.000 lebih besar pada $ 1.412, tetapi penulisan yang tercakup dalam LEAP dapat kehilangan maksimum hanya $ 10,70 dikurangi $ 160, atau $ 910. Ini juga sebenarnya akan menunjukkan kerugian yang lebih rendah pada 25 karena nilai waktu yang tersisa pada LEAP, yang akan menjadi sekitar $ 150,00, dan dampak volatilitas yang belum kami periksa. Di sinilah semakin menarik sebagai strategi alternatif.

Tabel 3 – Perbandingan kerugian jika JPM turun ke 25 (kami mengasumsikan tidak ada penurunan nilai waktu dalam skenario ini).

Oleh karena itu, pada harga saham 25 setelah berakhirnya panggilan 37,50 Juli, jika kami mengasumsikan ada sekitar $ 150 dalam sisa waktu premium pada panggilan LEAP, kerugian akan menjadi $ 760. Itu hampir 50% kurang dari – $ 1.412 pada tulisan tradisional (lihat Tabel 3).

Keuntungan Volatilitas Ada keuntungan lain yang tidak terlalu jelas dari strategi berbasis LEAP.

Strategi LEAP bahkan lebih menarik ketika kita memperhitungkan volatilitas. Karena LEAP memiliki vega yang tinggi, kenaikan volatilitas akan meningkatkan level intrinsik (yaitu nilai waktu) pada posisi LEAP yang panjang, seperti yang kami asumsikan untuk artikel ini. Pada saat penulisan ini, volatilitas JPM berada pada level yang sangat rendah – sangat rendah, pada kenyataannya, hanya 2% dari waktu selama enam tahun terakhir ini. Oleh karena itu, volatilitas JPM memiliki peluang bagus untuk naik selama periode 24 bulan sebelum LEAP berakhir dan bahkan sebelum tanggal kedaluwarsa call Juli, membantu kami dalam penurunan.

Karena volatilitas tersirat dan harga saham memiliki hubungan terbalik, penurunan yang cukup besar akan menyebabkan lonjakan volatilitas – yang dapat kita modelkan – dan selanjutnya akan mengurangi kerugian maksimum pada strategi penulisan tertutup pengganti LEAPS kami. Jika kita menganggap JPM jatuh ke harga 25, misalnya, akan ada kenaikan volatilitas yang substansial. Kenaikan volatilitas dari 24% (level saat ini) sulit diprediksi dengan tepat, tetapi kami dapat membuat beberapa proyeksi berdasarkan perilaku harga terkini. JPM terakhir kali turun ke 25 dari atas level itu pada akhir 2002, dan itu mendorong volatilitas tersirat hingga 80%. Dengan asumsi bahkan kenaikan hingga 45%, yang merupakan tingkat rata-rata tiga tahun dari volatilitas tersirat, kami akan mengalami kenaikan sebesar 26 poin persentase volatilitas, yang akan menambah sekitar $ 280 dalam premi ke harga LEAP pada kedaluwarsa Juli.

Sekarang kerugian kita dapat dihitung ulang untuk memasukkan jumlah yang akan kita peroleh dari kenaikan volatilitas ini. Kerugian maksimum sekarang turun menjadi hanya $ 480 dari $ 760 – dibandingkan dengan $ 1.412 pada penulisan tradisional, itu luar biasa 61% lebih sedikit, seperti yang terlihat pada Tabel 3 di atas. Jika suku bunga naik, posisi tersebut akan mengalami penurunan lebih lanjut dalam kerugian maksimum, karena kenaikan nilai LEAP saat suku bunga naik. Tetapi dividen harus diperhitungkan juga pada penulisan tertutup tradisional, yang akan mengurangi kerugian maksimum di sana.

Selain faktor-faktor lain ini, jelas bahwa strategi penulisan panggilan telepon yang tercakup dalam LEAP tampaknya menawarkan skenario risiko / hadiah yang lebih baik. Tetapi ada satu keuntungan signifikan lainnya yang tidak begitu terlihat pada awalnya.

Dalam penulisan panggilan tertutup tradisional, jika JPM jatuh ke 25, beberapa investor mungkin terpaksa melikuidasi posisi karena takut kehilangan lebih banyak. Namun, dengan menulis panggilan LEAP-tertutup, ketakutan ini dihilangkan. Misalnya, dengan asumsi harga 25 saat kedaluwarsa di bulan Juli, panggilan LEAP hanya memiliki nilai waktu sekitar $ 150, jadi tidak ada alasan untuk menjual LEAP, terutama karena masa pakai LEAP masih 18 bulan.

Tetapi penulis panggilan tertutup tradisional masih memiliki banyak potensi risiko penurunan dalam memegang saham JPM lebih lama. Secara teoritis, harga bisa jatuh ke nol, meski itu kecil kemungkinannya. Sekarang mari kita asumsikan penulis tradisional panik dan menjual posisinya ketika JPM menembus 25. Tetapi kemudian jika saham pulih enam bulan kemudian dan rally kembali ke 40 pada saat LEAP berakhir pada tahun 2006, kita mulai melihat keindahan dari LEAP yang dibahas menulis strategi. Pemegang LEAP, yang hanya memiliki tambahan $ 150 untuk mengambil risiko ketika JPM berada di 25, mampu mengatasi kerugian lebih jauh, dan pada akhirnya, dalam skenario ini berhasil membuat LEAP kedaluwarsa 15 poin dalam uang, dengan keuntungan $ 430. Bersama dengan keuntungan panggilan bulan Juli sebesar $ 160, kami mendapatkan keuntungan total sebesar $ 590.

Perbandingan ini tidak membahas jenis pengguliran panggilan singkat atau penulisan panggilan singkat tambahan setelah panggilan Juli kedaluwarsa. Namun demikian, contoh JPM menerangi beberapa keuntungan utama dari penawaran penulisan tertutup LEAP.