Masalah substitusi aset
Apa Masalah substitusi aset?
Masalah substitusi aset adalah ketika manajemen perusahaan dengan sengaja menipu orang lain dengan mengganti aset (atau proyek) berkualitas lebih tinggi dengan aset (atau proyek) berkualitas lebih rendah setelah analisis kredit dilakukan. Misalnya, sebuah perusahaan dapat menjual proyek dengan risiko rendah untuk mendapatkan persyaratan yang menguntungkan dari kreditor, setelah pendanaan pinjaman, mereka dapat menggunakan hasilnya untuk usaha berisiko — dengan demikian, menyerahkan risiko yang tidak terduga kepada kreditor.
Poin Penting
- Masalah substitusi aset muncul ketika manajemen tertipu dengan mengganti proyek atau aset berkualitas lebih tinggi dengan proyek atau aset berkualitas lebih rendah.
- Masalah utama substitusi aset adalah pengalihan risiko, yaitu ketika manajer membuat keputusan investasi yang terlalu berisiko yang memaksimalkan nilai pemegang saham ekuitas dengan mengorbankan kepentingan debtholders.
- Masalah substitusi aset menyoroti konflik antara pemegang saham dan kreditor.
- Insentif untuk mengalihkan risiko tumbuh dengan tingkat leverage perusahaan.
Bagaimana Masalah Pergantian Aset Bekerja
Masalah substitusi aset menyoroti konflik antara pemegang saham dan kreditor. Karena kreditor memiliki klaim atas aliran pendapatan perusahaan, mereka memiliki klaim atas asetnya jika terjadi kebangkrutan. Namun, pemegang saham ekuitas umum memiliki kendali (melalui pengendalian manajerial) atas keputusan yang mempengaruhi risiko perusahaan. Dengan demikian, kreditor mendelegasikan kewenangan pengambilan keputusan kepada orang lain, sehingga menimbulkan masalah keagenan yang potensial .
Kreditor meminjamkan uang dengan tarif berdasarkan risiko yang dirasakan perusahaan pada saat pemberian kredit, yang pada gilirannya didorong oleh:
- Risiko aset perusahaan yang ada.
- Harapan apa pun terkait risiko penambahan aset di masa depan.
- Struktur permodalan yang ada .
- Setiap ekspektasi tentang potensi perubahan struktur modal di masa depan.
Masalahnya bermuara pada pengalihan risiko — ketika terjadi substitusi aset, manajer membuat keputusan investasi yang terlalu berisiko yang memaksimalkan nilai pemegang saham ekuitas dengan mengorbankan kepentingan debtholders.
Contoh Masalah Substitusi Aset
Bayangkan sebuah perusahaan meminjam uang, kemudian menjual asetnya yang relatif aman dan menginvestasikan uang tersebut dalam aset untuk proyek baru yang jauh lebih berisiko. Proyek baru ini bisa sangat menguntungkan, tetapi juga bisa menyebabkan kesulitan keuangan atau bahkan kebangkrutan .
Jika proyek berisiko berhasil, sebagian besar keuntungan bagi pemegang saham ekuitas karena pengembalian kreditor ditetapkan pada tingkat risiko rendah semula. Namun, jika proyek tersebut gagal, pemegang obligasi merugi.
Dalam hal ini, klaim pemegang saham atas perusahaan yang diungkit dapat dipandang sebagai opsi panggilan atas nilai aset perusahaan. Karena risiko penurunan ekuitas terbatas, manajer perusahaan yang memiliki leverage memiliki insentif untuk meningkatkan risiko bisnis perusahaan — sehingga mereka dapat mengganti aset aman dengan aset berisiko, untuk meningkatkan potensi naik dari opsi ini.
Insentif untuk mengalihkan risiko tumbuh dengan tingkat leverage perusahaan. Yang paling ekstrem, bahkan proyek dengan nilai sekarang negatif dapat dipilih hanya karena risikonya yang tinggi dan keuntungannya yang besar. Dalam arti tertentu, pemegang saham mendapatkan situasi pembayaran “kepala, saya menang; ekor, Anda kalah”.