Ensiklopedia keuangan

Struktur master-feeder

Apa Struktur master-feeder?

Struktur master-feeder adalah perangkat yang biasa digunakan oleh hedge fund untuk mengumpulkan modal kena pajak dan bebas pajak yang dikumpulkan dari investor di Amerika Serikat dan luar negeri menjadi dana induk. Kendaraan investasi terpisah, atau dikenal sebagai pengumpan, dibuat untuk setiap kelompok investor.

Investor memasukkan modalnya ke dalam feeder fund masing-masing, yang pada akhirnya menginvestasikan aset ke dalam kendaraan terpusat yang dikenal sebagai dana induk. Dana induk bertanggung jawab untuk membuat semua investasi portofolio dan melakukan semua aktivitas perdagangan. Biaya manajemen dan kinerja dibayarkan di tingkat dana pengumpan.

Poin Penting

  • Dalam struktur master feeder, dana investasi dibentuk dari modal investor; dana pengumpan ini, pada gilirannya, berinvestasi dalam dana induk terpusat.
  • Hedge fund biasanya menggunakan struktur master-feeder untuk mengakomodasi investor AS dan non-AS.
  • Struktur master-feeder memungkinkan dana untuk mendapatkan keuntungan dari skala ekonomi dan perlakuan pajak “penerusan” yang menguntungkan.

Bagaimana Struktur Master-Feeder Bekerja

Struktur master-feeder dimulai dengan investor yang menyetor modal ke feeder fund. Dana pengumpan, yang berisi semua kemitraan terbatas / modal pemegang saham, kemudian membeli “saham” dari dana induk, seperti akan membeli saham perusahaan mana pun. Perbedaan utamanya, tentu saja, adalah feeder fund — dengan membeli ke dalam dana induk — menerima semua atribut pendapatan dana induk, termasuk bunga, keuntungan, penyesuaian pajak, dan dividen.

Meskipun struktur dua tingkat ini dapat ada dalam berbagai bentuk seperti reksa dana “dana dana”, struktur pengumpan utama sangat umum di antara hedge fund yang melayani investor AS dan luar negeri atau luar negeri. Penggunaan struktur dana master-feeder memungkinkan manajer aset mendapatkan keuntungan dari kumpulan modal yang besar sambil juga dapat merancang dana investasi yang melayani pasar khusus.

Komposisi Master-Feeder

Struktur master-feeder rata-rata melibatkan satu dana master lepas pantai dengan satu feeder darat dan satu feeder lepas pantai. Dana pengumpan yang berinvestasi di dana induk yang sama memiliki opsi pilihan dan variasi. Dengan kata lain, pengumpan mungkin berbeda dalam jenis investor, struktur biaya, investasi minimum, nilai aset bersih, dan berbagai atribut operasional lainnya. Dengan cara ini, feeder fund tidak harus terikat pada dana induk tertentu tetapi dapat berfungsi secara legal sebagai entitas independen dengan kemampuan untuk berinvestasi di berbagai dana induk.

Misalnya, jika kontribusi $ 100 dari feeder fund A dan $ 200 dari feeder fund B memberikan total investasi ke dana induk, maka dana A akan menerima sepertiga dari keuntungan dana induk sementara dana B akan menerima dua pertiga dari pengembalian.

Keuntungan dari Struktur Master-Feeder

Salah satu keuntungan signifikan dari struktur master-feeder adalah konsolidasi berbagai portofolio menjadi satu entitas. Konsolidasi memungkinkan pengurangan biaya operasi dan perdagangan. Portofolio yang lebih besar memiliki manfaat dari skala ekonomi. Selain itu, karena ukurannya, portofolio memiliki opsi yang lebih baik dalam hal layanan dan persyaratan yang lebih menguntungkan yang ditawarkan oleh broker utama dan institusi lain.

Pro

  • Skala ekonomi

  • Status kemitraan yang diuntungkan pajak

  • Nyaman untuk investor domestik dan internasional

Kontra

  • Dividen dikenakan pemotongan pajak (jika luar negeri)

  • Kesulitan dalam menetapkan strategi investasi universal

Kekurangan dari Struktur Master-Feeder

Kelemahan utama dari struktur master-feeder adalah bahwa dana yang disimpan di luar negeri biasanya dikenakan pemotongan pajak sebesar 30% atas dividen AS. Ada kelemahan lain yang melekat pada struktur, karena menggabungkan kombinasi investor yang seringkali memiliki spektrum karakteristik yang luas serta prioritas investasi.

Seringkali, perjuangan untuk menemukan jalan tengah sulit, jika tidak sepenuhnya tidak mungkin, karena investasi dan strategi yang cocok untuk satu jenis investor tertentu tidak akan cocok, jika tidak bertentangan, dengan persyaratan dari jenis investor yang berbeda.

Contoh Struktur Master-Feeder Dunia Nyata

Hubungan antara dana induk dan dana pengumpannya bisa jadi rumit, seperti yang diperlihatkan dalam kasus pengadilan tahun 2018. Masalahnya adalah bagaimana penebusan dana pengumpan dari dana induk diperlakukan dalam skenario likuidasi.

Ardon Maroon Asia Dragon Feeder Fund adalah dana feeder untuk Ardon Maroon Asia Master Fund. Orang yang sama menjabat sebagai direktur dua reksa dana. Selain itu, kedua dana menunjuk manajer investasi, administrator, dan agen transfer yang sama.

Pada 2014, salah satu investor feeder fund mengajukan redemption notice. Feeder fund, yang tidak memiliki asetnya sendiri, berasumsi bahwa master fund secara otomatis akan memenuhi permintaan penebusan — sesuatu yang disebut “penebusan back-to-back”. Namun, kedua dana tersebut mengalami likuidasi beberapa bulan kemudian. Ketika investor asli menyerahkan bukti hutang, berusaha untuk mengambil uang mereka, itu ditolak oleh likuidator dari dana induk Ardon Maroon Asia, dengan dasar bahwa Asia Dragon tidak pernah secara resmi mengirimkan pemberitahuan permintaan penebusan terpisah kepadanya.

Gugatan pun terjadi, diajukan di Kepulauan Cayman, tempat dana itu berada. Pada pertengahan 2018, Pengadilan Agung Kepulauan Cayman memutuskan mendukung dana induk. Meskipun penebusan berurutan adalah praktik industri yang umum, pengadilan mencatat bahwa dokumen konstitusional Ardon Maroon Asia memang memerlukan pemberitahuan tertulis tentang penebusan dari dana pengumpannya.

Jadi, Asia Dragon lalai karena tidak memberitahukan secara terpisah dana induknya meskipun orang yang sama menjabat sebagai direktur dua dana, dan keduanya menunjuk manajer investasi, administrator, dan agen transfer yang sama.