Swap Default Kredit: Apa yang terjadi dalam acara kredit?

Meskipun credit default swaps (CDS) pada dasarnya adalah polis asuransi terhadap default penerbit obligasi, banyak investor menggunakan sekuritas ini untuk melihat peristiwa kredit tertentu. Kebangkrutan besar di musim gugur 2008 membuat beberapa investor lengah; lagipula, peristiwa besar CDS tidak pernah terjadi sejak Delphi pada November 2005.

Peristiwa musim gugur 2008 merupakan ujian bagi sistem yang menyelesaikan credit default swaps. Artikel ini akan membahas apa yang terjadi pada pemegang CDS ketika sebuah perusahaan mengalami peristiwa kredit, dengan kegagalan Lehman Brothers (LEHMQ) sebagai contoh.

Apa Swap Default Kredit: Apa yang terjadi dalam acara kredit?

Untuk memahami proses default lelang peristiwa kredit, sangat membantu untuk memiliki pemahaman umum tentang credit default swaps (CDS) nama tunggal. CDS satu nama adalah derivatif di mana instrumen yang mendasari adalah kewajiban referensi atau obligasi dari penerbit atau entitas referensi tertentu .

Credit default swaps memiliki dua sisi dalam perdagangan: pembeli perlindungan dan penjual perlindungan. Pembeli perlindungan mengasuransikan kehilangan pokok jika terjadi gagal bayar oleh penerbit obligasi. Oleh karena itu, credit default swap disusun sehingga jika entitas referensi mengalami peristiwa kredit, pembeli perlindungan menerima pembayaran dari penjual perlindungan. (Untuk selengkapnya, lihat:  Credit Default Swaps . )

CDS Time to Maturity atau Tenor

Tenor — jumlah waktu yang tersisa untuk jatuh tempo sekuritas hutang — penting dalam credit default swap karena mengoordinasikan jangka waktu yang tersisa dalam kontrak dengan jatuh tempo aset yang mendasarinya. Credit default swap yang terstruktur dengan baik harus sesuai dengan jatuh tempo antara kontrak dan aset. Jika ada ketidaksesuaian antara tenor dan jatuh tempo aset, maka integrasi tidak mungkin terjadi. Lebih lanjut, koordinasi antara arus kas (dan kalkulasi imbal hasil selanjutnya) hanya mungkin jika tenor dan jatuh tempo aset saling terkait.

Di  pasar antar pedagang, tenor standar credit default swaps adalah lima tahun. Ini juga disebut sebagai jangka waktu yang dijadwalkan karena peristiwa kredit menyebabkan pembayaran oleh penjual yang dilindungi, yang berarti swap akan dihentikan. Saat tenor berakhir, begitu juga pembayaran dengan default swap.

Pemicu Peristiwa Kredit

Dalam dunia CDS, credit event merupakan pemicu yang menyebabkan pembeli proteksi memutuskan dan menyelesaikan kontrak. Peristiwa kredit disepakati saat perdagangan dilakukan dan merupakan bagian dari kontrak. Mayoritas CDS satu nama diperdagangkan dengan peristiwa kredit berikut sebagai pemicu: kebangkrutan entitas referensi, kegagalan membayar, percepatan kewajiban, penolakan , dan moratorium . 

Penyelesaian Fisik vs. Tunai

Ketika peristiwa kredit terjadi, penyelesaian kontrak CDS dapat dilakukan secara fisik atau tunai. Di masa lalu, peristiwa kredit diselesaikan melalui pelunasan fisik. Ini berarti pembeli proteksi benar-benar mengirimkan obligasi kepada penjual proteksi sebesar par. Ini bekerja dengan baik jika pemegang kontrak CDS benar-benar memegang obligasi yang mendasarinya.

Saat CDS semakin populer, CDS semakin jarang digunakan sebagai alat lindung nilai dan lebih sebagai cara untuk bertaruh pada kredit tertentu. Faktanya, jumlah kontrak CDS yang ditulis melebihi jumlah obligasi tunai yang menjadi dasarnya. Ini akan menjadi mimpi buruk operasional jika semua pembeli perlindungan CDS memilih untuk melunasi obligasi secara fisik. Cara yang lebih efisien untuk menyelesaikan kontrak CDS perlu dipertimbangkan.

Untuk itu, penyelesaian tunai diperkenalkan untuk menyelesaikan kontrak CDS satu nama secara lebih efisien ketika peristiwa kredit terjadi. Penyelesaian tunai lebih mencerminkan maksud dari mayoritas peserta di pasar CDS satu nama, karena instrumen tersebut berpindah dari alat lindung nilai ke alat spekulasi , atau pandangan kredit.

Proses Penyelesaian CDS Berkembang

Seiring CDS berkembang menjadi alat perdagangan kredit, proses penyelesaian default juga perlu berkembang. Volume kontrak CDS yang ditulis jauh lebih besar daripada jumlah obligasi fisik. Dalam lingkungan ini, penyelesaian tunai lebih unggul daripada penyelesaian fisik.

Dalam upaya membuat setelmen tunai lebih transparan, lelang credit event dikembangkan. Lelang acara kredit menetapkan harga untuk semua pelaku pasar yang memilih pembayaran tunai.

Lelang peristiwa kredit di bawah protokol global Asosiasi Swap dan Derivatif Internasional (ISDA) dimulai pada tahun 2005. Ketika pembeli dan penjual perlindungan tunduk untuk mematuhi protokol entitas pailit tertentu, mereka secara resmi setuju untuk menyelesaikan kontrak derivatif kredit melalui proses pelelangan. Untuk berpartisipasi, mereka harus menyerahkan surat kepatuhan ke ISDA melalui email. Ini terjadi untuk setiap peristiwa kredit.

Lelang Default Kredit

Pembeli dan penjual perlindungan yang berpartisipasi dalam lelang peristiwa kredit memiliki pilihan antara penyelesaian tunai dan apa yang secara efektif merupakan penyelesaian fisik. Penyelesaian fisik dalam proses lelang berarti Anda menyelesaikan posisi beli atau jual bersih Anda, bukan setiap kontrak. Ini lebih unggul dari metode sebelumnya karena mengurangi jumlah perdagangan obligasi yang dibutuhkan untuk menyelesaikan semua kontrak.

Ada dua bagian yang berurutan dalam proses lelang. Tahap pertama melibatkan permintaan untuk penyelesaian fisik dan proses pasar dealer di mana titik tengah http://www.creditex.com/ ).

Selain IMM yang ditetapkan, pasar dealer digunakan untuk menentukan ukuran dan arah minat terbuka (beli bersih atau jual bersih). IMM diterbitkan untuk dilihat dan digunakan dalam lelang tahap kedua.

Setelah IMM diterbitkan, beserta ukuran dan arah open interest, peserta dapat memutuskan apakah mereka ingin mengajukan limit order untuk lelang. Limit order yang diajukan kemudian disesuaikan dengan open interest order. Ini adalah tahap kedua dari proses tersebut.

Lelang Lehman Brothers

Kegagalan Lehman Brothers pada September 2008 memberikan ujian yang benar atas prosedur dan sistem yang dikembangkan untuk menyelesaikan derivatif kredit. Lelang, yang terjadi pada 10 Oktober 2008, menetapkan harga 8,625 sen dolar untuk hutang Lehman Brothers. Diperkirakan antara $ 6 miliar dan $ 8 miliar berpindah tangan selama penyelesaian tunai lelang CDS. Pemulihan untuk Fannie Mae dan Freddie Mac (FRE) masing-masing adalah 91,51 dan 94,00. (Untuk mempelajari lebih lanjut, baca:  Bagaimana Fannie Mae dan Freddie Mac Diselamatkan .)

Pemulihan jauh lebih tinggi untuk perusahaan pembiayaan hipotek yang ditempatkan di konservatori , karena pemerintah AS mendukung utang perusahaan-perusahaan ini.

Apa arti harga 8,625 sen? Artinya, penjual perlindungan di Lehman CDS harus membayar 91,375 sen dolar kepada pembeli perlindungan untuk menyelesaikan dan mengakhiri kontrak melalui proses lelang protokol Lehman.

Dengan kata lain, jika Anda pernah memegang obligasi Lehman Brothers dan membeli proteksi melalui kontrak CDS, Anda akan menerima 91,375 sen dolar. Ini akan mengimbangi kerugian Anda atas obligasi tunai yang Anda pegang. Anda akan diharapkan untuk menerima par, atau 100, ketika jatuh tempo, tetapi hanya akan menerima nilai pemulihan setelah proses kebangkrutan selesai. Sebaliknya, karena Anda membeli proteksi dengan kontrak CDS, Anda menerima 91,375. (Untuk mempelajari lebih lanjut, baca:  Studi Kasus: Runtuhnya Lehman Brothers .)

CD “Big Bang”

Perbaikan lebih lanjut dan standarisasi kontrak CDS terus dilakukan. Bersama-sama, berbagai perubahan yang diterapkan disebut “Big Bang”.

Pada tahun 2009, kontrak CDS baru mulai diperdagangkan dengan kupon tetap 100 atau 500 basis poin , dengan pembayaran di muka berbeda berdasarkan persepsi risiko kredit dari penerbit obligasi yang mendasarinya.

Perbaikan lainnya adalah menjadikan proses lelang sebagai bagian standar dari kontrak CDS yang baru. Sebelumnya, proses pelelangan bersifat sukarela, dan investor harus mendaftar untuk setiap protokol secara individual, meningkatkan biaya administrasi. Investor sekarang harus memilih keluar dari protokol jika mereka ingin menyelesaikan kontrak mereka di luar proses lelang (menggunakan daftar kewajiban penyerahan yang telah disetujui sebelumnya).

Garis bawah

Semua perubahan pada kontrak CDS harus membuat pertukaran default kredit satu nama lebih populer dan lebih mudah untuk diperdagangkan. Ini mewakili evolusi dan kematangan produk keuangan apa pun. (Untuk mempelajari selengkapnya, lihat:  Credit Default Swaps: An Introduction .)