Mengapa deflasi mimpi terburuk bank sentral?

Begitu deflasi terjadi, perlu beberapa dekade bagi ekonomi untuk keluar dari cengkeramannya — Jepang masih mencoba keluar dari spiral deflasi yang disebut Dekade Hilang yang dimulai pada tahun 1990. Tapi apa yang dapat dilakukan bank sentral untuk melawan yang merusak dan efek merusak dari deflasi? Dalam beberapa tahun terakhir, bank sentral di seluruh dunia telah menggunakan langkah-langkah ekstrim dan perangkat inovatif untuk memerangi deflasi dalam perekonomian mereka. Di bawah ini, kami membahas bagaimana bank sentral melawan deflasi.

Apa deflasi mimpi terburuk bank sentral?

Deflasi didefinisikan sebagai penurunan tingkat harga yang berkelanjutan dan luas dalam suatu perekonomian selama suatu periode. Deflasi adalah kebalikan dari inflasi dan juga berbeda dengan disinflasi, yang merepresentasikan periode ketika tingkat inflasi positif tetapi turun.

Periode singkat harga yang lebih rendah, seperti dalam lingkungan disinflasi, tidak buruk bagi perekonomian. Membayar lebih sedikit untuk barang dan jasa membuat konsumen memiliki lebih banyak uang tersisa untuk pengeluaran diskresioner, yang seharusnya meningkatkan perekonomian. Dalam periode penurunan inflasi, bank sentral tidak mungkin menjadi ” hawkish ” (dengan kata lain, siap untuk menaikkan suku bunga secara agresif) terhadap kebijakan moneter, yang juga akan merangsang perekonomian.

Tetapi deflasi berbeda. Masalah terbesar yang diciptakan oleh deflasi adalah hal itu menyebabkan konsumen menunda konsumsi barang-barang mahal seperti peralatan rumah tangga, mobil dan rumah. Lagi pula, kemungkinan harga naik adalah motivator besar untuk membeli barang-barang mahal (itulah sebabnya penjualan dan diskon sementara lainnya sangat efektif).

Di Amerika Serikat, belanja konsumen menyumbang 70% dari perekonomian , dan ekonom menganggapnya sebagai salah satu mesin paling andal dari ekonomi global. Bayangkan dampak negatifnya jika konsumen menunda belanja karena mengira barang tahun depan bisa lebih murah.

Begitu belanja konsumen mulai melambat, hal itu berdampak pada sektor korporasi, yang mulai menunda atau memangkas  belanja modal — belanja untuk properti, gedung, peralatan, proyek baru, dan investasi. Korporasi juga dapat mulai melakukan perampingan untuk mempertahankan profitabilitas. Ini menciptakan lingkaran setan, dengan PHK perusahaan yang membahayakan belanja konsumen, yang pada gilirannya menyebabkan lebih banyak PHK dan meningkatnya pengangguran. Kontraksi belanja konsumen dan perusahaan seperti itu dapat memicu resesi dan, dalam skenario terburuk, depresi besar-besaran.

Efek deflasi yang sangat negatif lainnya adalah dampaknya terhadap beban hutang. Sementara inflasi mengikis nilai hutang riil (yaitu, disesuaikan dengan inflasi), deflasi menambah beban hutang riil. Peningkatan beban hutang selama resesi meningkatkan default dan kebangkrutan oleh rumah tangga dan perusahaan yang berhutang.

Masalah Deflasi Terbaru

Selama seperempat abad terakhir, kekhawatiran tentang deflasi telah melonjak setelah krisis keuangan besar dan / atau meletusnya gelembung aset seperti krisis Asia tahun 1997, “bangkai teknologi” tahun 2000 hingga 2002, dan Resesi Hebat tahun 2008 hingga 2009. Kekhawatiran ini telah menjadi pusat perhatian dalam beberapa tahun terakhir karena pengalaman Jepang setelah gelembung asetnya meledak pada awal 1990-an.

Untuk melawan kenaikan 50% yen Jepang pada 1980-an dan resesi yang diakibatkan pada 1986, Jepang memulai program stimulus moneter dan fiskal. Hal ini menyebabkan gelembung aset besar-besaran karena stok Jepang dan harga tanah perkotaan naik tiga kali lipat pada paruh kedua tahun 1980-an. Gelembung pecah pada tahun 1990 karena indeks Nikkei kehilangan sepertiga nilainya dalam satu tahun yang dimulai dari penurunan yang berlangsung hingga Oktober 2008 dan membawa Nikkei turun 80% dari puncaknya pada Desember 1989. Ketika deflasi semakin mengakar, ekonomi Jepang — yang telah menjadi salah satu pertumbuhan tercepat di dunia dari tahun 1960-an hingga 1980-an — melambat secara dramatis. Pertumbuhan PDB riil rata-rata hanya 1,1% per tahun dari tahun 1990. Pada tahun 2013, PDB nominal Jepang kira-kira 6% di bawah tingkat pertengahan 1990-an.

The Resesi Besar dari 2008-2009 kekhawatiran memicu dari periode yang sama deflasi berkepanjangan di Amerika Serikat dan di tempat lain karena runtuhnya bencana di harga berbagai aset-saham, sekuritas berbasis mortgage, real estate dan komoditas. Sistem keuangan global juga dilanda gejolak oleh kebangkrutan sejumlah bank dan lembaga keuangan besar di Amerika Serikat dan Eropa yang dicontohkan oleh kebangkrutan Lehman Brothers pada September 2008 (Untuk mempelajari lebih lanjut, baca:  Studi Kasus – Keruntuhan Lehman Brothers ). Ada kekhawatiran luas bahwa sejumlah bank dan lembaga keuangan akan gagal dalam efek domino yang menyebabkan jatuhnya sistem keuangan, kepercayaan konsumen yang hancur, dan deflasi langsung.

Bagaimana Federal Reserve Mengatasi Deflasi

Ketua Federal Reserve Ben Bernanke telah mendapatkan julukan “Helikopter Ben”. Dalam pidatonya tahun 2002, dia merujuk pada kalimat terkenal ekonom Milton Friedman bahwa deflasi dapat diatasi dengan menjatuhkan uang dari helikopter. Meskipun Bernanke tidak harus melakukan penurunan helikopter , Federal Reserve menggunakan beberapa metode yang sama yang diuraikan dalam pidatonya tahun 2002 dari tahun 2008 dan seterusnya untuk memerangi resesi terburuk sejak tahun 1930-an.

Pada bulan Desember 2008, Komite Pasar Terbuka Federal (FOMC, badan kebijakan moneter Federal Reserve) memangkas target suku bunga dana federal menjadi nol. Suku bunga dana adalah instrumen kebijakan moneter konvensional Federal Reserve, tetapi dengan suku bunga itu sekarang berada di “batas bawah nol” – disebut demikian karena suku bunga nominal tidak boleh di bawah nol – Federal Reserve harus menggunakan kebijakan moneter yang tidak konvensional untuk meringankan kondisi kredit dan merangsang perekonomian.

Federal Reserve beralih ke dua jenis utama alat kebijakan moneter yang tidak konvensional: (1) panduan kebijakan ke depan dan (2) pembelian aset skala besar (lebih dikenal sebagai pelonggaran kuantitatif (QE)).

Federal Reserve memperkenalkan panduan kebijakan ke depan yang eksplisit dalam pernyataan FOMC Agustus 2011 untuk mempengaruhi suku bunga jangka panjang dan kondisi pasar keuangan. The Fed menyatakan bahwa mereka mengharapkan kondisi ekonomi untuk menjamin tingkat suku bunga dana federal yang sangat rendah setidaknya hingga pertengahan 2013. Panduan ini menyebabkan penurunan imbal hasil Treasury karena investor merasa nyaman bahwa Fed akan menunda kenaikan suku bunga selama dua tahun ke depan. The Fed kemudian memperpanjang pedoman ke depan dua kali pada tahun 2012 karena pemulihan yang hangat menyebabkannya mendorong cakrawala untuk mempertahankan suku bunga rendah.

Tetapi pelonggaran kuantitatiflah yang telah menjadi berita utama dan menjadi identik dengan kebijakan uang mudah Fed. QE pada dasarnya melibatkan penciptaan uang baru oleh bank sentral untuk membeli sekuritas dari bank nasional dan memompa likuiditas ke dalam perekonomian dan menurunkan suku bunga jangka panjang. Ini berdampak pada tingkat suku bunga lainnya di seluruh perekonomian, dan penurunan suku bunga yang luas merangsang permintaan pinjaman dari konsumen dan bisnis. Bank dapat memenuhi permintaan pinjaman yang lebih tinggi ini karena dana yang mereka terima dari bank sentral sebagai imbalan atas kepemilikan sekuritas mereka.

Garis waktu program QE Fed adalah sebagai berikut:

  • Antara Desember 2008 dan Agustus 2010, Federal Reserve membeli $ 1,75 triliun obligasi, terdiri dari $ 1,25 triliun dalam sekuritas berbasis mortgage yang diterbitkan oleh lembaga pemerintah seperti Fannie Mae dan Freddie Mac, $ 200 miliar dalam bentuk utang lembaga dan $ 300 miliar dalam surat utang jangka panjang. Inisiatif ini kemudian dikenal sebagai QE1.
  • Pada November 2010, Fed mengumumkan QE2, di mana ia akan membeli lagi $ 600 miliar Treasury jangka panjang dengan kecepatan $ 75 miliar per bulan.
  • Pada September 2012, Fed meluncurkan QE3, awalnya membeli sekuritas berbasis mortgage dengan kecepatan $ 40 miliar per bulan. The Fed memperluas program pada Januari 2013 dengan membeli $ 45 miliar dari Treasury jangka panjang per bulan dengan total komitmen pembelian bulanan sebesar $ 85 miliar.
  • Pada Desember 2013, The Fed mengumumkan akan mengurangi laju pembelian aset dalam langkah-langkah terukur dan menyelesaikan pembelian pada Oktober 2014.

Bagaimana Bank Sentral Lain Mengatasi Deflasi

Bank sentral lainnya juga menggunakan kebijakan moneter yang tidak konvensional untuk merangsang ekonomi mereka dan mencegah deflasi.

Pada Desember 2012, Perdana Menteri Jepang Shinzo Abe meluncurkan kerangka kerja kebijakan yang ambisius untuk mengakhiri deflasi dan merevitalisasi ekonomi. Disebut ” Abenomics “, program ini memiliki tiga elemen utama— (1) pelonggaran moneter, (2) kebijakan fiskal fleksibel, dan (3) reformasi struktural. Pada bulan April 2013, Bank of Japan mengumumkan program QE yang memecahkan rekor. Bank sentral mengumumkan bahwa itu akan membeli obligasi pemerintah Jepang dan menggandakan basis moneter menjadi 270 triliun yen pada akhir 2014 dengan tujuan mengakhiri deflasi dan mencapai inflasi 2% pada 2015. Tujuan kebijakan untuk memangkas setengah defisit fiskal pada 2015 dari 2010 tingkat 6,6% dari PDB dan mencapai surplus pada tahun 2020 dimulai dengan kenaikan pajak penjualan Jepang dari 5% menjadi 8% pada bulan April 2014. Unsur reformasi struktural memerlukan langkah-langkah berani untuk mengimbangi efek populasi yang menua, seperti mengizinkan orang asing tenaga kerja dan mempekerjakan wanita dan pekerja yang lebih tua. 

Pada bulan Januari 2015, Bank Sentral Eropa (ECB) memulai versi QE-nya sendiri dengan berjanji untuk membeli setidaknya 1,1 triliun euro obligasi dengan kecepatan bulanan sebesar 60 miliar euro hingga September 2016. ECB meluncurkan program QE-nya selama enam tahun setelah Federal Reserve dalam upaya untuk mendukung pemulihan yang rapuh di Eropa dan menangkal deflasi. Langkahnya yang belum pernah terjadi sebelumnya untuk memangkas suku bunga pinjaman acuan di bawah 0% pada akhir tahun 2014 menemui keberhasilan yang terbatas.

Meskipun ECB adalah bank sentral besar pertama yang bereksperimen dengan suku bunga negatif, sejumlah bank sentral di Eropa, termasuk Swedia, Denmark dan Swiss, telah mendorong suku bunga acuan di bawah batas nol. Apa konsekuensi dari tindakan tidak konvensional seperti itu?

Konsekuensi yang Disengaja dan Tidak Disengaja

Arus uang tunai dalam sistem keuangan global sebagai akibat dari program QE dan tindakan tidak konvensional lainnya telah membuahkan hasil untuk pasar saham. Kapitalisasi pasar global melebihi $ 70 triliun untuk pertama kalinya pada April 2015 mewakili peningkatan 175% dari level terendah $ 25,5 triliun pada Maret 2009. S&P 500 telah meningkat tiga kali lipat selama periode ini sementara banyak indeks ekuitas di Eropa dan Asia saat ini sama sekali. waktu tertinggi.

Namun dampaknya terhadap ekonomi riil kurang jelas. Menurut Reuters, melaporkan perkiraan dari Congressional Budget Office, pertumbuhan ekonomi AS akan melambat pada 2019 menjadi kurang dari 3% yang dikutip oleh pemerintahan Trump  karena efek stimulus fiskal memudar. Sementara itu, tindakan bersama untuk mengatasi deflasi secara global memiliki beberapa konsekuensi yang aneh: 

  • Neraca bank sentral membengkak: Pembelian aset skala besar oleh Federal Reserve, Bank of Japan, dan ECB meningkatkan neraca mereka ke level rekor. Neraca The Fed telah tumbuh dari kurang dari $ 870 miliar pada Agustus 2007 menjadi lebih dari $ 4 triliun pada Oktober 2018. Menyusutnya neraca bank sentral ini dapat menimbulkan konsekuensi negatif di masa mendatang.
  • QE dapat menyebabkan perang mata uang rahasia : Program QE telah menyebabkan mata uang utama jatuh secara menyeluruh terhadap dolar AS. Dengan sebagian besar negara telah menghabiskan hampir semua pilihan mereka untuk merangsang pertumbuhan, depresiasi mata uang mungkin menjadi satu-satunya alat yang tersisa untuk meningkatkan pertumbuhan ekonomi, yang dapat menyebabkan perang mata uang terselubung. (Untuk mempelajari lebih lanjut, baca: “ Apa itu perang mata uang dan bagaimana cara kerjanya? “).
  • Imbal hasil obligasi Eropa telah berubah negatif : Lebih dari seperempat utang pemerintah yang diterbitkan oleh pemerintah Eropa saat ini memiliki imbal hasil negatif. Ini mungkin hasil dari program pembelian obligasi ECB, tetapi juga bisa menandakan perlambatan ekonomi yang tajam di masa depan.

Garis bawah

Langkah-langkah yang diambil oleh bank sentral tampaknya memenangkan pertempuran melawan deflasi, tetapi masih terlalu dini untuk mengetahui apakah mereka telah memenangkan perang. Ketakutan yang tak terucapkan adalah bahwa bank sentral mungkin telah mengeluarkan sebagian besar, jika bukan dari semua amunisinya, untuk mengalahkan deflasi. Jika kasusnya seperti ini di tahun-tahun mendatang, deflasi bisa sangat sulit dihilangkan.