Mengapa catatan terstruktur mungkin tidak tepat untuk Anda

Bagi investor biasa, catatan terstruktur tampaknya sangat masuk akal. Bank investasi mengiklankan uang kertas terstruktur sebagai sarana ideal untuk membantu Anda mendapatkan keuntungan dari kinerja pasar saham yang sangat baik sekaligus melindungi Anda dari kinerja pasar yang buruk .

Siapa yang tidak menginginkan potensi naik dengan perlindungan sisi bawah ? Namun, bank investasi (yang dalam banyak hal hanyalah mesin penjualan dan pemasaran yang didedikasikan untuk memisahkan Anda dari uang Anda) tidak mengungkapkan bahwa biaya perlindungan biasanya lebih besar daripada manfaatnya. Tapi itu bukan satu-satunya risiko investasi yang Anda ambil dengan catatan terstruktur. Mari kita lihat lebih dekat investasi ini.

Apa catatan terstruktur mungkin tidak tepat untuk Anda?

  • Bank investasi menerbitkan catatan terstruktur, yang merupakan kewajiban hutang dengan komponen derivatif melekat.
  • Nilai derivatif berasal dari aset dasar atau kelompok aset, yang juga dikenal sebagai tolok ukur.
  • Bank investasi mengklaim catatan terstruktur menawarkan diversifikasi aset, kemampuan untuk mendapatkan keuntungan dari kinerja pasar saham, dan perlindungan sisi negatif.
  • Kerugian utama dari surat utang terstruktur adalah bahwa investor harus mengambil risiko kredit yang signifikan jika bank investasi penerbit kehilangan kewajibannya, seperti yang terjadi dengan jatuhnya Lehman Brothers pada tahun 2008.
  • Risiko panggilan, kurangnya likuiditas, dan harga yang tidak akurat adalah kelemahan lain dari catatan terstruktur.

Apa Itu Catatan Terstruktur?

Surat utang terstruktur adalah kewajiban utang — pada dasarnya seperti IOU dari bank investasi penerbit — dengan komponen derivatif melekat. Dengan kata lain, ia berinvestasi dalam aset melalui instrumen derivatif. Obligasi lima tahun dengan kontrak opsi adalah contoh salah satu jenis wesel terstruktur.

Catatan terstruktur dapat melacak sekeranjang ekuitas, satu saham, indeks ekuitas, komoditas, mata uang, suku bunga, dan banyak lagi. Misalnya, Anda dapat memiliki catatan terstruktur yang kinerjanya diperoleh dari Indeks S&P 500 , Indeks Inti Pasar Berkembang S&P, atau keduanya. Kombinasinya hampir tidak terbatas, selama sesuai dengan konsep: untuk mendapatkan keuntungan dari potensi naik aset sambil juga membatasi eksposur ke sisi negatifnya. Jika bank investasi dapat menjualnya, mereka akan membuat koktail apa saja yang dapat Anda impikan.

Apa Keuntungan dari Notes Terstruktur?

Bank investasi mengiklankan bahwa catatan terstruktur memungkinkan Anda untuk mendiversifikasi produk investasi tertentu dan jenis keamanan selain menyediakan diversifikasi aset secara keseluruhan. Saya harap tidak ada yang percaya ini masuk akal karena tidak masuk akal. Ada yang namanya diversifikasi berlebihan, dan ada yang namanya diversifikasi yang tidak ada gunanya. Catatan terstruktur adalah yang terakhir.

Bank investasi juga sering mengiklankan bahwa catatan terstruktur memungkinkan Anda mengakses kelas aset yang hanya tersedia untuk institusi atau sulit diakses oleh investor rata-rata. Tetapi dalam lingkungan investasi saat ini, mudah untuk berinvestasi di hampir semua hal melalui reksa dana, dana yang diperdagangkan di bursa (ETF), catatan yang diperdagangkan di bursa (ETN), dan banyak lagi. Selain itu, apakah menurut Anda berinvestasi dalam paket derivatif yang kompleks (structured notes) dianggap mudah untuk diakses?

Satu-satunya manfaat yang masuk akal adalah bahwa catatan terstruktur dapat memiliki pembayaran dan eksposur yang disesuaikan. Beberapa catatan mengiklankan hasil investasi dengan sedikit atau tanpa risiko pokok. Uang kertas lain menawarkan pengembalian tinggi di pasar yang terikat kisaran dengan atau tanpa perlindungan utama. Namun, catatan lain menunjukkan alternatif untuk menghasilkan hasil yang lebih tinggi dalam lingkungan pengembalian rendah. Apapun kesukaan Anda, derivatif memungkinkan catatan terstruktur untuk menyelaraskan dengan pasar tertentu atau prakiraan ekonomi.

Selain itu, leverage yang melekat memungkinkan pengembalian derivatif menjadi lebih tinggi atau lebih rendah dari  aset dasarnya. Tentu saja, harus ada trade-off, karena menambahkan manfaat di satu tempat harus mengurangi manfaat di tempat lain. Seperti yang Anda ketahui, tidak ada yang namanya makan siang gratis. Dan jika ada hal seperti itu, bank investasi pasti tidak akan membagikannya dengan Anda.

Apa Kerugian dari Notes Terstruktur?

Resiko kredit

Jika Anda berinvestasi dalam wesel terstruktur, maka Anda bermaksud menahannya hingga jatuh tempo. Kedengarannya bagus secara teori, tetapi apakah Anda meneliti kelayakan kredit penerbit surat itu? Seperti halnya IOU, pinjaman, atau jenis hutang lainnya, Anda menanggung risiko bahwa bank investasi penerbit dapat mendapat masalah dan kehilangan kewajibannya. 

Jika itu terjadi, derivatif yang mendasari dapat memiliki pengembalian yang positif, dan surat berharga tersebut masih bisa menjadi tidak berharga — persis seperti yang terjadi pada investor pada tahun 2008 selama risiko kredit di atas risiko pasar. Dan jangan pernah berasumsi bahwa hanya karena bank itu nama besar, risikonya tidak ada.

Kekurangan Likuiditas

Uang kertas terstruktur jarang diperdagangkan di pasar sekunder setelah diterbitkan, yang artinya sangat tidak likuid. Jika Anda memang perlu keluar karena alasan pribadi apa pun — atau karena pasar sedang ambruk — satu-satunya pilihan Anda untuk keluar lebih awal adalah menjual ke penerbit asli dan penerbit asli itu akan tahu bahwa Anda terikat.

Referensi cepat

Jika Anda perlu menjual surat utang terstruktur Anda sebelum jatuh tempo, kemungkinan penerbit asli tidak akan memberi Anda harga yang bagus — dengan asumsi mereka bersedia atau tertarik untuk memberi Anda penawaran sama sekali.

Penetapan Harga Tidak Akurat

Karena catatan terstruktur tidak diperdagangkan setelah diterbitkan, kemungkinan harga harian yang akurat sangat rendah. Harga biasanya dihitung dengan matriks , yang sangat berbeda dari nilai aset bersih. Penetapan harga matriks pada dasarnya adalah pendekatan tebakan terbaik. Dan menurut Anda siapa yang bisa menebak? Benar — penerbit asli.

Risiko Lain yang Perlu Anda Ketahui

Risiko panggilan adalah faktor lain yang diabaikan oleh banyak investor. Untuk beberapa wesel terstruktur, penerbit dapat menebus wesel tersebut sebelum jatuh tempo, berapa pun harganya. Artinya, ada kemungkinan investor akan dipaksa untuk menerima harga yang jauh di bawah nilai nominal.

Risikonya tidak berakhir di situ. Anda juga harus mempertimbangkan faktor pajak. Karena wesel terstruktur dianggap sebagai pembayaran instrumen utang, investor akan bertanggung jawab untuk membayar pajak tahunan atas mereka, meskipun wesel tersebut belum mencapai jatuh tempo dan mereka tidak menerima uang tunai. Selain itu, ketika dijual, mereka akan diperlakukan sebagai pendapatan biasa , bukan keuntungan (atau kerugian) modal .

Sejauh harga berjalan, Anda kemungkinan akan membayar lebih untuk wesel terstruktur, yang berkaitan dengan biaya penerbit untuk penjualan, penataan, dan lindung nilai .

Menarik Kembali Tirai

Bagaimana jika Anda tidak peduli dengan risiko kredit, harga, atau likuiditas ? Apakah catatan terstruktur bagus? Mengingat kompleksitas ekstrim dan keragaman catatan terstruktur, kami akan membatasi fokus ke jenis yang paling umum, catatan yang ditingkatkan dengan pengembalian buffer (BREN). Buffered berarti ia menawarkan beberapa perlindungan downside tetapi tidak lengkap. Pengembalian ditingkatkan berarti memanfaatkan pengembalian pasar secara terbalik. BREN dianggap ideal bagi investor yang memperkirakan kinerja pasar positif yang lemah tetapi juga khawatir tentang jatuhnya pasar. Kedengarannya terlalu bagus untuk menjadi kenyataan, yang tentu saja memang benar.

Contoh Catatan Terstruktur

Contoh yang bagus adalah BREN yang ditautkan ke Indeks Harga Pasar Berkembang MSCI. Keamanan khusus ini adalah catatan 18 bulan yang menawarkan leverage 200% di sisi atas, penyangga 10% di sisi negatif, dan membatasi kinerja di 24%. Misalnya, di sisi atas, jika indeks harga selama periode 18 bulan adalah 10%, wesel akan mengembalikan 20%. Batas 24% berarti hasil maksimal yang dapat Anda hasilkan adalah 24%, terlepas dari seberapa tinggi indeksnya.

Sisi negatifnya, jika indeks harga turun -10%, weselnya akan datar, mengembalikan 100% dari pokok. Jika indeks harga turun 50%, catatan itu akan turun 40%. Saya akui kedengarannya sangat bagus — sampai Anda memperhitungkan batasan dan pengecualian dividen. Grafik berikut mengilustrasikan bagaimana keamanan ini akan berkinerja versus tolok ukurnya dari Desember 1988 hingga 2009.

Memahami Indeks vs. Performa BREN

Pertama, harap perhatikan area bertanda “Capped!” dalam grafik yang menunjukkan berapa kali batas 24% membatasi kinerja catatan versus tolok ukur. Misalnya, pengembalian indeks selama 18 bulan yang berakhir pada Februari 2000 adalah 107,1%, sedangkan catatan ditutup pada 24%. Kedua, perhatikan area bertanda “Perlindungan?” Lihat seberapa kecil buffer yang mampu melindungi sisi negatifnya dari kerugian?

Misalnya, pengembalian indeks selama 18 bulan yang berakhir September 2001 adalah -49,7% dibandingkan catatan, yaitu -39,7% karena penyangga 10%. Ya, catatan itu bekerja lebih baik, tetapi penurunan -39,7% sepertinya tidak melindungi sisi negatifnya. Lebih penting lagi, apa yang ditunjukkan oleh dua periode ini adalah bahwa catatan itu menyerah 83,1% (107,1% – 24%) untuk menghemat 10% pada sisi negatifnya, yang tampaknya seperti perdagangan yang sangat buruk.

Pertimbangan Khusus

Ingatlah bahwa catatan tersebut didasarkan pada Indeks Harga Pasar Berkembang MSCI, yang tidak termasuk dividen. Jika Anda berinvestasi langsung di MSCI Emerging Markets Index melalui reksa dana atau ETF, Anda akan menginvestasikan kembali dividen tersebut selama 18 bulan. Ini adalah masalah besar yang sebagian besar diabaikan oleh investor ritel dan hampir tidak disebutkan oleh bank investasi.

Misalnya, pengembalian rata-rata 18 bulan untuk Indeks Harga Berkembang antara 1988 dan September 2009 adalah 18%. Pengembalian rata-rata 18 bulan untuk Indeks Pengembalian Total yang Berkembang (indeks harga, termasuk dividen) adalah 22,4%. Jadi perbandingan yang benar untuk kinerja catatan terstruktur tidak terhadap indeks harga tetapi terhadap indeks pengembalian total .

Terakhir, kita perlu memahami berapa banyak perlindungan sisi negatif yang disediakan buffer 10%, dengan mempertimbangkan berapa banyak sisi atas yang diberikan. Melihat kembali periode antara Oktober 1988 dan September 2009, buffer akan menghemat rata-rata Anda hanya 6,6%, bukan 10%. Mengapa? Dividen menurunkan nilai buffer. Misalnya, untuk periode 18 bulan yang berakhir Juli 2001, Indeks Pengembalian Total Berkembang MSCI adalah -36,4%, Indeks Harga Berkembang MSCI adalah -38,6%, dan catatan terstruktur, oleh karena itu, adalah -28,6%. Jadi selama 18 bulan ini, buffer 10% hanya bernilai 7,8% (36,4% – 28,6%) dibandingkan dengan hanya berinvestasi langsung di indeks.

Garis bawah

risiko / imbalan sangat buruk. Ilustrasi dan contoh yang diberikan oleh bank investasi selalu menyoroti dan membesar-besarkan fitur terbaik, sambil meremehkan batasan dan kerugian. Yang benar adalah bahwa berdasarkan sejarah, perlindungan sisi bawah dari uang kertas ini terbatas, dan pada saat yang sama, potensi naik dibatasi. Sekarang tambahkan fakta bahwa tidak ada dividen untuk membantu meringankan rasa sakit karena penurunan.

Jika Anda tetap memilih catatan terstruktur, pastikan untuk menyelidiki biaya dan biaya, nilai perkiraan, jatuh tempo, ada atau tidaknya fitur panggilan, struktur pembayaran, implikasi pajak, dan kelayakan kredit penerbit.