Pembayaran Untuk Arus Pesanan (PFOF)

Memahami Pembayaran untuk Arus Pesanan (PFOF)

Perdagangan ekuitas dan opsi menjadi semakin kompleks dengan berkembangnya pertukaran dan jaringan komunikasi elektronik (ECN). Ironisnya, pembayaran untuk aliran pesanan adalah praktik yang dipelopori oleh Bernard Madoff — ketenaran skema Madoff of Ponzi yang sama.

Komisi Sekuritas dan Bursa (SEC) mengatakan, dalam studi khusus tentang PFOF yang diterbitkan pada bulan Desember 2000, “Pembayaran untuk aliran pesanan adalah metode mentransfer sebagian keuntungan perdagangan dari pembuatan pasar ke pialang yang mengarahkan pesanan pelanggan ke spesialis untuk dieksekusi.. ” 

Mengingat kompleksitas mengeksekusi pesanan pada ribuan saham yang dapat diperdagangkan di banyak bursa, praktik menjadi pembuat pasar telah berkembang. Pembuat pasar biasanya adalah perusahaan besar yang berspesialisasi dalam sejumlah saham dan opsi, memelihara inventaris saham atau kontrak dan menawarkannya kepada pembeli dan penjual. Pembuat pasar diberi kompensasi berdasarkan spread antara harga bid dan ask. Spread telah menyempit, terutama sejak pertukaran dialihkan dari pecahan ke desimal pada tahun 2001. Kunci profitabilitas bagi pembuat pasar adalah kemampuan untuk memainkan kedua sisi perdagangan sebanyak mungkin.  

Memecah Pembayaran Untuk Alur Pesanan

Dalam skenario pembayaran tertentu untuk aliran pesanan, broker menerima biaya dari pihak ketiga, terkadang tanpa sepengetahuan klien. Hal ini secara alami mengundang konflik kepentingan dan kritik selanjutnya terhadap praktik ini. Saat ini, SEC mengharuskan pialang untuk mengungkapkan kebijakan mereka seputar praktik ini, dan menerbitkan laporan yang mengungkapkan hubungan keuangan mereka dengan pembuat pasar, seperti yang diamanatkan dalam Regulation NMS tahun 2005. Perusahaan pialang Anda diharuskan oleh SEC untuk memberi tahu Anda jika SEC menerima pembayaran untuk mengirimkan pesanan Anda ke pihak tertentu. Ini harus dilakukan ketika Anda pertama kali membuka akun Anda dan juga setiap tahun. Perusahaan juga harus mengungkapkan setiap pesanan yang menerima pembayaran. Pelanggan pialang dapat meminta data pembayaran dari pialang mereka pada transaksi tertentu, meskipun tanggapan biasanya membutuhkan waktu berminggu-minggu. 

Penghematan biaya dari pembayaran untuk pengaturan arus pesanan tidak boleh diabaikan. Perusahaan pialang yang lebih kecil, yang tidak dapat menangani ribuan pesanan, dapat memanfaatkan perutean pesanan melalui pembuat pasar dan menerima kompensasi. Hal ini memungkinkan mereka untuk mengirimkan pesanan mereka ke perusahaan lain untuk digabungkan dengan pesanan lain untuk dieksekusi dan dapat membantu perusahaan pialang menjaga biaya mereka tetap rendah. The market maker atau manfaat pertukaran dari volume saham tambahan menangani, sehingga mengkompensasi perusahaan broker untuk mengarahkan lalu lintas. Investor, khususnya investor retail yang seringkali tidak memiliki posisi tawar, kemungkinan dapat memanfaatkan persaingan untuk memenuhi permintaan order mereka. Namun, seperti halnya area abu-abu, pengaturan untuk mengarahkan bisnis ke satu arah mengundang ketidakwajaran, yang dapat merusak kepercayaan investor di pasar keuangan dan para pemainnya.

Kritik Pembayaran untuk Arus Pesanan 

Selama keberadaannya, praktik tersebut diselimuti kontroversi. Ada beberapa perusahaan yang menawarkan perdagangan tanpa komisi selama akhir 1990-an yang mengarahkan pesanan ke pembuat pasar yang tidak memperhatikan kepentingan terbaik investor. Ini terjadi selama hari-hari memudarnya harga pecahan, dan untuk sebagian besar saham, spread terkecil adalah ⅛ dolar, atau $ 0,125. Spread untuk pesanan opsi jauh lebih luas. Pedagang menemukan bahwa beberapa dari perdagangan “gratis” mereka menghabiskan biaya yang cukup besar karena mereka tidak mendapatkan harga terbaik pada saat transaksi dilakukan.  

Saat itulah SEC masuk dan mempelajari masalah ini secara mendalam, dengan fokus pada perdagangan opsi, dan hampir menyimpulkan bahwa PFOF harus dilarang. Studi tersebut menemukan, antara lain, bahwa perkembangan pertukaran opsi mempersempit spread karena ada persaingan tambahan untuk mengeksekusi order. Para pembuat pasar opsi berpendapat bahwa layanan mereka diperlukan untuk menyediakan likuiditas. Dalam kesimpulannya, laporan tersebut menyatakan, “Meskipun persaingan ketat yang disebabkan oleh peningkatan pencatatan ganda menghasilkan manfaat ekonomi langsung bagi investor dalam bentuk kuotasi yang lebih sempit dan spread yang efektif, dengan beberapa ukuran peningkatan ini telah diredam dengan penyebaran pembayaran untuk aliran pesanan dan internalisasi. ” 

Bagian dari keputusan yang mengizinkan praktik untuk dilanjutkan adalah kemungkinan pertukaran mengembangkan kekuatan monopoli, sehingga SEC mengizinkan pembayaran untuk aliran pesanan terus berlanjut hanya untuk meningkatkan persaingan. Ada juga beberapa kebingungan tentang apa yang akan terjadi pada perdagangan jika praktik tersebut dilarang. SEC memutuskan untuk meminta pialang mengungkapkan pengaturan keuangan mereka dengan pembuat pasar. SEC telah melatih mata elang pada praktik tersebut sejak saat itu. 

Pembayaran Untuk Arus Pesanan pada tahun 2020 

Jika Anda menggali di sekitar situs web broker, Anda mungkin menemukan dua laporan, berlabel Rule 605 dan Rule 606, yang menampilkan kualitas eksekusi dan pembayaran untuk statistik aliran pesanan. Laporan-laporan ini hampir tidak mungkin ditemukan terlepas dari kenyataan bahwa SEC mengharuskan pialang-pialang untuk menyediakannya bagi investor. SEC mengamanatkan laporan ini pada tahun 2005, meskipun format dan persyaratan pelaporan telah berubah selama bertahun-tahun dengan pembaruan terbaru yang dibuat pada tahun 2018. Sekelompok pialang dan pembuat pasar membuat kelompok kerja dengan Forum Informasi Keuangan (FIF) yang berusaha untuk menstandarkan pelaporan kualitas eksekusi pesanan yang telah menyusut menjadi hanya satu pialang ritel ( Fidelity ) dan pembuat pasar tunggal ( Two Sigma Securities ). FIF mencatat bahwa laporan 605/606 “tidak memberikan tingkat informasi yang memungkinkan investor ritel untuk mengukur seberapa baik dealer-broker biasanya mengisi pesanan ritel bila dibandingkan dengan ‘penawaran atau penawaran terbaik nasional’ (NBBO) di waktu pesanan diterima oleh broker-dealer pelaksana. “

Pelaporan Aturan 606 diubah pada kuartal pertama tahun 2020, mewajibkan pialang untuk memberikan pembayaran bersih yang diterima setiap bulan dari pembuat pasar untuk perdagangan yang dilakukan dalam perdagangan ekuitas S&P 500 dan non-S & P 500, serta perdagangan opsi. Pialang juga harus mengungkapkan tingkat pembayaran untuk arus pesanan yang diterima per 100 saham berdasarkan jenis pesanan (pesanan pasar, pesanan batas yang dapat dipasarkan, pesanan batas yang tidak dapat dipasarkan, dan pesanan lainnya). 

Richard Repetto, Managing Director Piper Sandler & Co., bank investasi yang berbasis di New York, menerbitkan laporan yang mempelajari statistik yang diperoleh dari laporan Rule 606 yang diajukan oleh pialang. Untuk kuartal ke-2 tahun 2020, Repetto berfokus pada empat broker: Charles Schwab, TD Ameritrade, E * TRADE, dan Robinhood. Repetto melaporkan bahwa pembayaran untuk aliran pesanan secara signifikan lebih tinggi pada kuartal ke-2 daripada yang pertama karena peningkatan aktivitas perdagangan dan pembayaran lebih tinggi untuk opsi daripada untuk ekuitas.