Pembayaran Untuk Arus Pesanan (PFOF)

Apa Pembayaran Untuk Arus Pesanan (PFOF)?

Pembayaran untuk aliran pesanan (PFOF) adalah kompensasi dan manfaat yang diterima perusahaan pialang untuk mengarahkan pesanan ke pihak yang berbeda untuk eksekusi perdagangan. Perusahaan pialang menerima pembayaran kecil, biasanya sepersekian sen per saham, sebagai kompensasi untuk mengarahkan pesanan ke pembuat pasar tertentu. Untuk perdagangan opsi, pasar didominasi oleh pembuat pasar karena setiap saham opsi dapat memiliki ribuan kemungkinan kontrak yang ada. Pembayaran untuk aliran pesanan pada dasarnya ada di mana-mana untuk transaksi opsi dan rata-rata kurang dari $ 0,50 per kontrak yang diperdagangkan.  

  • Pembayaran untuk aliran pesanan (PFOF) adalah kompensasi yang diterima broker untuk perutean perdagangan untuk eksekusi perdagangan.
  • “Pembayaran untuk aliran pesanan adalah metode mentransfer sebagian keuntungan perdagangan dari pembuatan pasar ke pialang yang mengarahkan pesanan pelanggan ke spesialis untuk dieksekusi,” kata SEC dalam sebuah studi.

Memahami Pembayaran untuk Arus Pesanan (PFOF)

Perdagangan ekuitas dan opsi menjadi semakin kompleks dengan berkembangnya pertukaran dan jaringan komunikasi elektronik (ECN). Ironisnya, pembayaran untuk aliran pesanan adalah praktik yang dipelopori oleh Bernard Madoff — ketenaran skema Madoff of Ponzi yang sama.


Komisi Sekuritas dan Bursa (SEC) mengatakan, dalam studi khusus tentang PFOF yang diterbitkan pada bulan Desember 2000, “Pembayaran untuk aliran pesanan adalah metode mentransfer sebagian keuntungan perdagangan dari pembuatan pasar ke pialang yang mengarahkan pesanan pelanggan ke spesialis untuk dieksekusi.. ” 

Mengingat kompleksitas mengeksekusi pesanan pada ribuan saham yang dapat diperdagangkan di banyak bursa, praktik menjadi pembuat pasar telah berkembang. Pembuat pasar biasanya adalah perusahaan besar yang berspesialisasi dalam sejumlah saham dan opsi, memelihara inventaris saham atau kontrak dan menawarkannya kepada pembeli dan penjual. Pembuat pasar diberi kompensasi berdasarkan spread antara harga bid dan ask. Spread telah menyempit, terutama sejak pertukaran dialihkan dari pecahan ke desimal pada tahun 2001. Kunci profitabilitas bagi pembuat pasar adalah kemampuan untuk memainkan kedua sisi perdagangan sebanyak mungkin.  

Memecah Pembayaran Untuk Alur Pesanan

Dalam skenario pembayaran tertentu untuk aliran pesanan, broker menerima biaya dari pihak ketiga, terkadang tanpa sepengetahuan klien. Hal ini secara alami mengundang konflik kepentingan dan kritik selanjutnya terhadap praktik ini. Saat ini, SEC mengharuskan pialang untuk mengungkapkan kebijakan mereka seputar praktik ini, dan menerbitkan laporan yang mengungkapkan hubungan keuangan mereka dengan pembuat pasar, seperti yang diamanatkan dalam Regulation NMS tahun 2005. Perusahaan pialang Anda diharuskan oleh SEC untuk memberi tahu Anda jika SEC menerima pembayaran untuk mengirimkan pesanan Anda ke pihak tertentu. Ini harus dilakukan ketika Anda pertama kali membuka akun Anda dan juga setiap tahun. Perusahaan juga harus mengungkapkan setiap pesanan yang menerima pembayaran. Pelanggan pialang dapat meminta data pembayaran dari pialang mereka pada transaksi tertentu, meskipun tanggapan biasanya membutuhkan waktu berminggu-minggu. 


Penghematan biaya dari pembayaran untuk pengaturan arus pesanan tidak boleh diabaikan. Perusahaan pialang yang lebih kecil, yang tidak dapat menangani ribuan pesanan, dapat memanfaatkan perutean pesanan melalui pembuat pasar dan menerima kompensasi. Hal ini memungkinkan mereka untuk mengirimkan pesanan mereka ke perusahaan lain untuk digabungkan dengan pesanan lain untuk dieksekusi dan dapat membantu perusahaan pialang menjaga biaya mereka tetap rendah. The market maker atau manfaat pertukaran dari volume saham tambahan menangani, sehingga mengkompensasi perusahaan broker untuk mengarahkan lalu lintas. Investor, khususnya investor retail yang seringkali tidak memiliki posisi tawar, kemungkinan dapat memanfaatkan persaingan untuk memenuhi permintaan order mereka. Namun, seperti halnya area abu-abu, pengaturan untuk mengarahkan bisnis ke satu arah mengundang ketidakwajaran, yang dapat merusak kepercayaan investor di pasar keuangan dan para pemainnya.

Kritik Pembayaran untuk Arus Pesanan 

Selama keberadaannya, praktik tersebut diselimuti kontroversi. Ada beberapa perusahaan yang menawarkan perdagangan tanpa komisi selama akhir 1990-an yang mengarahkan pesanan ke pembuat pasar yang tidak memperhatikan kepentingan terbaik investor. Ini terjadi selama hari-hari memudarnya harga pecahan, dan untuk sebagian besar saham, spread terkecil adalah ⅛ dolar, atau $ 0,125. Spread untuk pesanan opsi jauh lebih luas. Pedagang menemukan bahwa beberapa dari perdagangan “gratis” mereka menghabiskan biaya yang cukup besar karena mereka tidak mendapatkan harga terbaik pada saat transaksi dilakukan.  

Saat itulah SEC masuk dan mempelajari masalah ini secara mendalam, dengan fokus pada perdagangan opsi, dan hampir menyimpulkan bahwa PFOF harus dilarang. Studi tersebut menemukan, antara lain, bahwa perkembangan pertukaran opsi mempersempit spread karena ada persaingan tambahan untuk mengeksekusi order. Para pembuat pasar opsi berpendapat bahwa layanan mereka diperlukan untuk menyediakan likuiditas. Dalam kesimpulannya, laporan tersebut menyatakan, “Meskipun persaingan ketat yang disebabkan oleh peningkatan pencatatan ganda menghasilkan manfaat ekonomi langsung bagi investor dalam bentuk kuotasi yang lebih sempit dan spread yang efektif, dengan beberapa ukuran peningkatan ini telah diredam dengan penyebaran pembayaran untuk aliran pesanan dan internalisasi. ” 

Bagian dari keputusan yang mengizinkan praktik untuk dilanjutkan adalah kemungkinan pertukaran mengembangkan kekuatan monopoli, sehingga SEC mengizinkan pembayaran untuk aliran pesanan terus berlanjut hanya untuk meningkatkan persaingan. Ada juga beberapa kebingungan tentang apa yang akan terjadi pada perdagangan jika praktik tersebut dilarang. SEC memutuskan untuk meminta pialang mengungkapkan pengaturan keuangan mereka dengan pembuat pasar. SEC telah melatih mata elang pada praktik tersebut sejak saat itu. 

Pembayaran Untuk Arus Pesanan pada tahun 2020 

Jika Anda menggali di sekitar situs web broker, Anda mungkin menemukan dua laporan, berlabel Rule 605 dan Rule 606, yang menampilkan kualitas eksekusi dan pembayaran untuk statistik aliran pesanan. Laporan-laporan ini hampir tidak mungkin ditemukan terlepas dari kenyataan bahwa SEC mengharuskan pialang-pialang untuk menyediakannya bagi investor. SEC mengamanatkan laporan ini pada tahun 2005, meskipun format dan persyaratan pelaporan telah berubah selama bertahun-tahun dengan pembaruan terbaru yang dibuat pada tahun 2018. Sekelompok pialang dan pembuat pasar membuat kelompok kerja dengan Forum Informasi Keuangan (FIF) yang berusaha untuk menstandarkan pelaporan kualitas eksekusi pesanan yang telah menyusut menjadi hanya satu pialang ritel ( Fidelity ) dan pembuat pasar tunggal ( Two Sigma Securities ). FIF mencatat bahwa laporan 605/606 “tidak memberikan tingkat informasi yang memungkinkan investor ritel untuk mengukur seberapa baik dealer-broker biasanya mengisi pesanan ritel bila dibandingkan dengan ‘penawaran atau penawaran terbaik nasional’ (NBBO) di waktu pesanan diterima oleh broker-dealer pelaksana. “

Pelaporan Aturan 606 diubah pada kuartal pertama tahun 2020, mewajibkan pialang untuk memberikan pembayaran bersih yang diterima setiap bulan dari pembuat pasar untuk perdagangan yang dilakukan dalam perdagangan ekuitas S&P 500 dan non-S & P 500, serta perdagangan opsi. Pialang juga harus mengungkapkan tingkat pembayaran untuk arus pesanan yang diterima per 100 saham berdasarkan jenis pesanan (pesanan pasar, pesanan batas yang dapat dipasarkan, pesanan batas yang tidak dapat dipasarkan, dan pesanan lainnya). 

Richard Repetto, Managing Director Piper Sandler & Co., bank investasi yang berbasis di New York, menerbitkan laporan yang mempelajari statistik yang diperoleh dari laporan Rule 606 yang diajukan oleh pialang. Untuk kuartal ke-2 tahun 2020, Repetto berfokus pada empat broker: Charles Schwab, TD Ameritrade, E * TRADE, dan Robinhood. Repetto melaporkan bahwa pembayaran untuk aliran pesanan secara signifikan lebih tinggi pada kuartal ke-2 daripada yang pertama karena peningkatan aktivitas perdagangan dan pembayaran lebih tinggi untuk opsi daripada untuk ekuitas.  

Pembayaran Kuartalan untuk Arus Pesanan yang Diterima berdasarkan Jenis Keamanan, 2020

Repetto mengatakan bahwa PFOF yang diterima menunjukkan peningkatan di seluruh papan. Schwab terus menerima tarif terendah sementara TD Ameritrade dan Robinhood menerima tarif tertinggi untuk opsi. Selain itu, Robinhood menerima tingkat tertinggi untuk ekuitas. Repetto berasumsi bahwa kemampuan Robinhood untuk mengenakan PFOF yang lebih tinggi berpotensi tercermin dalam profitabilitas aliran pesanan mereka dan bahwa Robinhood menerima tarif tetap per spread (vs. tarif tetap per saham oleh pialang lain). Robinhood mengalami peningkatan PFOF kuartal-ke-kuartal terbesar dalam ekuitas dan opsi dari empat broker yang dirinci oleh Piper Sandler karena volume tersirat mereka juga meningkat paling besar. Keempat pialang melihat peningkatan tarif yang diterima untuk opsi PFOF. 

TD Ameritrade mengalami pukulan pendapatan terbesar saat memotong komisi perdagangan mereka pada musim gugur 2019, dan laporan ini menunjukkan bahwa mereka tampaknya mencoba menutupi kekurangan itu dengan mengarahkan pesanan untuk PFOF tambahan. Robinhood menolak untuk mengungkapkan statistik perdagangan mereka menggunakan metrik yang sama dengan industri lainnya, tetapi mereka menawarkan penjelasan yang tidak jelas di artikel dukungan mereka.

Kesimpulan 

Dengan perubahan seluruh industri dalam struktur komisi pialang, yang menawarkan pesanan ekuitas tanpa komisi (dana yang diperdagangkan di bursa dan saham), pembayaran untuk aliran pesanan telah menjadi sumber utama pendapatan. Untuk investor ritel, masalah dengan pembayaran untuk aliran pesanan adalah bahwa broker mungkin mengarahkan pesanan ke pembuat pasar tertentu untuk keuntungan mereka sendiri, dan bukan untuk kepentingan terbaik investor. 

Investor yang jarang melakukan perdagangan atau dalam jumlah yang sangat kecil mungkin tidak merasakan efek dari praktik PFOF broker mereka. Tetapi pedagang yang sering dan mereka yang berdagang dalam jumlah yang lebih besar harus mempelajari lebih lanjut tentang sistem perutean pesanan broker mereka untuk memastikan bahwa mereka tidak kehilangan peningkatan harga karena pialang memprioritaskan pembayaran untuk aliran pesanan.