Membedah Pengembalian ETF Leverage

Poin Penting

• ETF leverage dirancang untuk menawarkan pengembalian yang lebih besar daripada dana yang diperdagangkan di bursa normal.
• Dengan mengandalkan derivatif, ETF leverage mencoba untuk bergerak dua atau tiga kali lipat dari perubahan (atau berlawanan dengan) indeks benchmark.
• Kerugian dari ETF yang diungkit adalah bahwa portofolio terus-menerus diseimbangkan kembali, yang disertai dengan biaya tambahan.
• Investor berpengalaman yang merasa nyaman mengelola portofolionya lebih baik dilayani dengan mengontrol eksposur indeks dan rasio leverage mereka secara langsung, daripada melalui ETF leverage.

Referensi cepat

Sementara semua ETF memiliki biaya, banyak yang dirancang untuk melacak indeks, dan biaya atau pengeluaran umumnya jauh lebih sedikit daripada reksa dana yang dikelola secara aktif.

Eksposur Indeks

ETF leverage menanggapi penciptaan dan penebusan saham dengan meningkatkan atau mengurangi eksposur mereka ke indeks yang mendasarinya menggunakan derivatif. Derivatif yang paling umum digunakan adalah indeks berjangka, pertukaran ekuitas , dan opsi indeks.

Kepemilikan tipikal dana indeks dengan leverage mencakup sejumlah besar uang tunai yang diinvestasikan dalam sekuritas jangka pendek dan portofolio derivatif yang lebih kecil namun sangat volatil. Kas digunakan untuk memenuhi kewajiban keuangan yang timbul dari kerugian derivatif.

Ada juga ETF dengan leverage terbalik yang menggunakan turunan yang sama untuk mencapai eksposur singkat ke ETF atau indeks yang mendasarinya. Dana ini mendapat untung saat indeks menurun dan mengalami kerugian saat indeks naik.

Penyeimbangan Ulang Harian

Mempertahankan rasio leverage yang konstan , biasanya dua atau tiga kali lipat jumlahnya, itu rumit. Fluktuasi harga indeks yang mendasari mengubah nilai aset dana leverage, dan ini membutuhkan dana untuk mengubah jumlah total eksposur indeks.

Sebagai contoh, dana memiliki aset $ 100 juta dan eksposur indeks $ 200 juta. Indeks naik 1% pada hari pertama perdagangan, memberi perusahaan keuntungan $ 2 juta. (Asumsikan tidak ada pengeluaran dalam contoh ini.) Dana tersebut sekarang memiliki aset $ 102 juta dan harus meningkatkan (dalam hal ini, menggandakan) eksposur indeksnya menjadi $ 204 juta.

Mempertahankan rasio leverage yang konstan memungkinkan dana untuk segera menginvestasikan kembali keuntungan perdagangan. Penyesuaian konstan ini, juga dikenal sebagai rebalancing, adalah bagaimana reksa dana mampu memberikan eksposur ganda ke indeks pada setiap titik waktu, bahkan jika indeks telah naik 50% atau kehilangan 50% baru-baru ini. Tanpa penyeimbangan ulang, rasio leverage dana akan berubah setiap hari, dan pengembalian dana (dibandingkan dengan indeks yang mendasarinya) tidak dapat diprediksi.

Namun, di pasar yang sedang menurun, menyeimbangkan kembali dana dengan leverage dengan eksposur panjang bisa menjadi masalah. Mengurangi eksposur indeks memungkinkan dana untuk bertahan dari penurunan dan membatasi kerugian di masa depan, tetapi juga mengunci kerugian perdagangan dan meninggalkan dana dengan basis aset yang lebih kecil .

Misalnya, indeks kehilangan 1% setiap hari selama empat hari berturut-turut dan kemudian naik + 4,1% pada hari kelima, yang memungkinkannya untuk memulihkan semua kerugiannya. Bagaimana kinerja ETF leverage dua kali berdasarkan indeks ini selama periode yang sama?

Pada akhir minggu, indeks kami telah kembali ke titik awalnya, tetapi leverage ETF kami masih turun sedikit (0,2%). Ini bukan kesalahan pembulatan , tetapi hasil dari basis aset yang lebih kecil secara proporsional dalam dana yang di-leverage, yang membutuhkan pengembalian yang lebih besar, 8,42% pada kenyataannya, untuk kembali ke tingkat semula.

Efek ini kecil dalam contoh ini tetapi dapat menjadi signifikan dalam periode waktu yang lebih lama di pasar yang sangat bergejolak. Semakin besar persentase penurunan, semakin besar perbedaannya.

Mensimulasikan penyeimbangan kembali harian secara matematis sederhana. Semua yang perlu dilakukan adalah menggandakan pengembalian indeks harian. Apa yang jauh lebih kompleks adalah memperkirakan dampak biaya pada pengembalian portofolio harian, yang akan kita bahas di bagian selanjutnya.

Kinerja dan Biaya

Misalkan seorang investor menganalisis pengembalian bulanan S&P 500 selama tiga tahun terakhir dan menemukan bahwa pengembalian bulanan rata-rata adalah 0,9%, dan deviasi standar dari pengembalian tersebut adalah 2%.

Dengan asumsi bahwa pengembalian masa depan sesuai dengan rata-rata historis baru-baru ini, ETF leverage dua kali berdasarkan indeks ini akan diharapkan kembali dua kali lipat dari pengembalian yang diharapkan dengan volatilitas yang diharapkan dua kali (yaitu, pengembalian bulanan 1,8% dengan deviasi standar 4% ). Sebagian besar keuntungan ini akan datang dalam bentuk capital gain dan bukan dalam bentuk dividen.

Namun, pengembalian 1,8% ini sebelum biaya dana. ETF leverage menimbulkan biaya dalam tiga kategori:

1. Pengelolaan
2. Bunga
3. Transaksi

Pengelolaan

Biaya pengelolaan adalah biaya yang dikenakan oleh perusahaan pengelola dana. Biaya ini dirinci dalam prospektus dan dapat mencapai 1% dari aset dana setiap tahun. Biaya ini mencakup biaya pemasaran dan administrasi dana. Beban bunga adalah biaya yang berkaitan dengan memegang sekuritas derivatif.

Semua derivatif memiliki tingkat bunga yang tertanam dalam penetapan harganya. Tarif ini, yang dikenal sebagai suku bunga bebas risiko , sangat dekat dengan suku bunga jangka pendek sekuritas pemerintah AS. Pembelian dan penjualan derivatif ini juga menimbulkan beban transaksi.

Bunga dan Transaksi

Biaya bunga dan transaksi mungkin sulit untuk diidentifikasi dan dihitung karena bukan merupakan item baris individual, melainkan pengurangan profitabilitas dana secara bertahap. Salah satu pendekatan yang bekerja dengan baik adalah membandingkan kinerja ETF yang diungkit dengan indeks yang mendasarinya selama beberapa bulan dan memeriksa perbedaan antara pengembalian yang diharapkan dan yang sebenarnya.

Misalkan ETF kapitalisasi kecil leverage dua kali memiliki aset $ 500 juta, dan indeks yang sesuai diperdagangkan seharga $ 50. Dana tersebut membeli derivatif untuk mensimulasikan $ 1 miliar eksposur ke indeks kapitalisasi kecil yang sesuai, atau 20 juta saham, menggunakan kombinasi indeks berjangka, opsi indeks , dan pertukaran ekuitas.

Reksa dana tersebut mempertahankan posisi kas yang besar untuk mengimbangi potensi penurunan dalam indeks berjangka dan pertukaran ekuitas. Uang tunai ini diinvestasikan dalam sekuritas jangka pendek dan membantu mengimbangi biaya bunga yang terkait dengan derivatif ini. Setiap hari, reksa dana menyeimbangkan kembali eksposur indeksnya berdasarkan fluktuasi harga indeks dan pada kewajiban pembuatan dan penebusan saham. Selama tahun berjalan, dana ini menghasilkan biaya $ 33 juta, seperti yang dijelaskan di bawah ini.

Dalam satu tahun, indeks meningkat 10%, menjadi $ 55, dan 20 juta saham sekarang bernilai $ 1,1 miliar. Dana tersebut telah menghasilkan keuntungan modal dan dividen sebesar $ 100 juta dan menimbulkan total biaya sebesar $ 33 juta. Setelah semua biaya dibatalkan, keuntungan yang dihasilkan, $ 67 juta, mewakili keuntungan 13,4% bagi investor dalam dana tersebut.

Di sisi lain, jika indeks telah menurun 10%, menjadi $ 45, hasilnya akan menjadi cerita yang sangat berbeda. Investor akan kehilangan $ 133 juta, atau 25% dari modal yang diinvestasikan. Dana tersebut juga akan menjual beberapa sekuritas yang didepresiasi ini untuk mengurangi eksposur indeks menjadi $ 734 juta, atau dua kali jumlah ekuitas investor (sekarang $ 367 juta).