Makalah komersial yang didukung aset membawa risiko tinggi

Kertas komersial  adalah instrumen keuangan yang sudah lama mapan dan mudah dipahami. Tetapi seperti banyak hal lain di dunia uang, insinyur keuangan telah mengambil pasar kertas komersial tradisional dan mengubahnya.

Hasilnya adalah surat berharga yang didukung aset (ABCP) dan saluran terkaitnya, kendaraan investasi terstruktur (SIV), yang merupakan jenis saluran khusus yang strukturnya membuatnya lebih berisiko.

Dalam artikel ini, kami akan menjelaskan cara kerja pasar ABCP, termasuk saluran, dan menunjukkan kepada Anda apa yang perlu Anda perhatikan.

Apa Makalah komersial yang didukung aset membawa risiko tinggi?

  • Kertas komersial yang didukung aset (ABCP) dapat didukung dengan semua jenis aset sekuritisasi seperti pinjaman mahasiswa, kartu kredit, dan hipotek perumahan.
  • Kendaraan investasi terstruktur (SIV), yang dikelola oleh bank komersial atau manajer aset lainnya seperti dana lindung nilai, akan menerbitkan ABCP untuk mendanai pembelian sekuritas ini.
  • Karena nilai ABCP terkait dengan nilai aset yang mendasari, gangguan apa pun di pasar untuk aset yang mendasari akan berdampak pada ABCP.
  • Program ABCP biasanya dilengkapi dengan ketentuan untuk memaksa likuidasi jika nilai aset yang mendasarinya turun terlalu banyak. Ini untuk melindungi investor.

Apa Itu Kertas Komersial Beragun Aset

Kertas komersial yang didukung aset seperti kertas komersial tradisional, yang diterbitkan dengan jangka waktu satu tahun atau kurang (biasanya kurang dari 270 hari) dan berperingkat tinggi. Kertas komersial digunakan sebagai sarana jangka pendek untuk menginvestasikan uang tunai, dan dapat disebut sebagai setara kas .

Perbedaan antara ABCP dan surat berharga komersial adalah bahwa alih-alih menjadi surat promes tanpa jaminan yang mewakili kewajiban perusahaan penerbit, ABCP didukung oleh sekuritas. Oleh karena itu, kualitas ABCP yang dirasakan tergantung pada sekuritas yang mendasarinya .

Saluran

Conduit adalah kendaraan atau entitas tujuan khusus jarak jauh kebangkrutan, yang berarti bahwa itu adalah entitas bisnis yang terpisah dan tidak dimasukkan ke dalam neraca perusahaan sponsor. Anda tidak akan melihat aset dan kewajiban program ABCP dalam laporan keuangan konsolidasi perusahaan sponsor. Ini dilakukan untuk membebaskan neraca perusahaan sponsor dan memperbaiki rasio keuangannya.

ABCP dikeluarkan oleh salah satu dari saluran jarak jauh kebangkrutan yang dikapitalisasi secara nominal ini. Ada empat kategori saluran: multi-penjual, penjual tunggal, arbitrase keamanan , dan SIV.

Di sini, kami akan fokus terutama pada SIV, karena SIV adalah yang paling rentan terhadap masalah dalam kondisi pasar tertentu. Namun, struktur saluran yang dipilih tergantung pada tujuan sponsor rencana. Misalnya, hasil dari penerbitan ABCP di saluran multi dan penjual tunggal dapat digunakan untuk mendanai pinjaman hipotek baru dalam kasus perusahaan pembiayaan hipotek. Struktur atau jenis saluran penting karena sejumlah alasan yang akan kita diskusikan nanti.

Dengan saluran multi-penjual, sekuritas beragun aset yang dibeli untuk digunakan dalam program dibeli dari lebih dari satu originator. Dengan satu penjual, itu hanya satu pencetus. Untuk alasan ini, saluran multi-penjual menyediakan lebih banyak diversifikasi pencetus dan berpotensi lebih kecil risikonya. Program multi-penjual juga sering menggunakan beberapa jenis peningkatan kredit yang membantu mengurangi risiko kredit dan likuiditas. Peningkatan kredit ini dapat berupa cadangan uang tunai atau jaminan dari sponsor atau bank pihak ketiga.

Saluran penjual tunggal biasanya tidak menggunakan jenis peningkatan kredit yang sama seperti saluran multi-penjual. Namun, sebagian besar saluran penjual tunggal dapat diperpanjang, sehingga mereka dapat melampaui tanggal jatuh tempo awal jika mereka tidak dapat meluncurkan ABCP pada saat jatuh tempo. Untuk menggulung berarti membayar kembali surat berharga dengan hasil dari penerbitan surat berharga baru. Namun, perpanjangannya tidak terbatas; mereka harus melelang aset jika mereka tidak dapat melanjutkan tenggat waktu yang diperpanjang.

Dalam saluran arbitrase sekuritas, tujuan dari sponsor keuangan adalah untuk menerbitkan ABCP sebagai cara untuk menerima dana untuk membeli sekuritas berjangka. Dengan cara ini, mereka mendapatkan selisih harga yang mereka bayarkan kepada pembeli ABCP (lebih rendah) dan pengembalian yang mereka terima pada jangka waktu sekuritas yang mereka beli (lebih tinggi). Seperti program multi-penjual, sebagian besar saluran arbitrase keamanan memiliki beberapa jenis peningkatan kredit pihak ketiga.

SIV

Kendaraan investasi terstruktur, atau SIV, adalah jenis saluran khusus karena mengeluarkan ABCP. Banyak SIV dikelola oleh bank komersial besar atau manajer aset lain seperti bank investasi atau hedge fund. Mereka menerbitkan ABCP sebagai cara untuk mendanai pembelian sekuritas investment grade dan juga untuk mendapatkan spread.

Mereka biasanya menginvestasikan sebagian besar portofolio mereka dalam aset AAA dan AA, yang mencakup alokasi ke sekuritas berbasis mortgage residensial. Berbeda dengan saluran multi-penjual atau arbitrase sekuritas, SIV tidak menggunakan peningkatan kredit, dan aset SIV yang mendasarinya ditandai ke pasar setidaknya setiap minggu. 

Gangguan Pasar

Apa yang terjadi pada ABCP ketika nilai pasar dari aset yang mendasarinya berkurang? Pengurangan ini menimbulkan risiko likuiditas. Mengapa ada kekhawatiran likuiditas di pasar ini? Semua surat berharga harus stabil, investasi aman, bukan? Nah, pasar ABCP sedikit berbeda, karena nasibnya terkait dengan nilai aset yang mendasarinya.

Pasar ABCP mengikuti pasar aset yang mendasarinya. Jika gangguan pasar terjadi di pasar yang mendasarinya, ini dapat berdampak nyata di pasar ABCP.

Misalnya, ABCP dapat dibuat dari semua jenis keamanan beragun aset, seperti sekuritas beragun aset pinjaman pelajar, beragun aset kartu kredit, atau sekuritas beragun aset hipotek perumahan (termasuk prime dan subprime ). Jika ada perkembangan negatif yang signifikan di salah satu pasar yang mendasarinya, ini akan memengaruhi persepsi kualitas dan risiko ABCP.

Karena investor surat berharga mungkin menghindari risiko, kekhawatiran tentang ABCP dapat menyebabkan mereka mencari investasi jangka pendek yang setara dengan uang tunai seperti surat berharga tradisional, T-bills,  dan sebagainya. Artinya, emiten ABCP tidak akan dapat meluncurkan ABCP-nya, karena tidak ada investor yang akan membeli penerbitan baru mereka.

Likuidasi dan SIV yang Gagal

Ada ketentuan tertentu yang berkaitan dengan program ABCP yang mungkin memerlukan likuidasi aset yang mendasarinya jika kondisi tertentu tidak terpenuhi. Ini berarti Anda berpotensi memiliki beberapa program ABCP besar yang menjual semua aset tertekan mereka pada saat yang sama menempatkan lebih banyak tekanan harga ke bawah pada pasar sekuritas beragun aset yang tertekan. Ketentuan ini diberlakukan untuk melindungi investor ABCP.

Misalnya, likuidasi paksa dapat terjadi jika penurunan nilai mark-to-market lebih dari 50%. Oleh karena itu, komposisi aset dasar menjadi penting pada saat pasar mengalami tekanan. Jika SIV terkonsentrasi di kelas aset yang mengalami tekanan harga turun yang besar, SIV akan memiliki risiko likuidasi atau kegagalan yang lebih besar.

Sponsor SIV mungkin tidak secara khusus bertanggung jawab atas kinerja ABCP yang dikeluarkan, tetapi dapat mengalami risiko reputasi jika mereka tidak membayar kembali kepada investor. Oleh karena itu, bank komersial besar yang terlibat dalam SIV yang gagal mungkin memiliki lebih banyak insentif untuk membayar investor dibandingkan dengan dana lindung nilai kecil atau perusahaan investasi yang secara khusus dibentuk untuk jenis arbitrase ini. Akan terlihat sebagai bisnis yang buruk jika bank besar dan terkenal membiarkan investor yang mengira uang mereka aman dalam aset seperti uang tunai kehilangan uang pada investasi ABCP.

Garis bawah

Pemahaman investor cenderung tertinggal dari perkembangan baru di pasar keuangan. Investor terkadang dapat menerima begitu saja bahwa apa yang mereka beli memiliki serangkaian risiko yang berbeda dari pendahulunya. Seringkali, risiko ini tidak terlihat sampai saat tekanan pasar. ABCP adalah kertas komersial, tetapi memiliki karakteristik yang, dalam kondisi pasar tertentu, membuatnya jauh lebih berisiko daripada kertas komersial tradisional.