CMO vs CDO: Sama di luar, berbeda dalam

Salah satu inovasi terpenting dari Wall Street adalah tindakan menyatukan pinjaman untuk kemudian dipecah menjadi instrumen berbunga terpisah. Konsep penjaminan dan pembiayaan terstruktur ini mendahului pasar untuk kewajiban hipotek yang dijaminkan (CMO) dan kewajiban hutang yang dijaminkan (CDO). Baru pada awal 1980-an konsep tersebut diresmikan dengan mengemas ulang hipotek untuk menciptakan industri keamanan yang didukung hipotek (MBS).

MBS dijamin dengan kumpulan hipotek di mana semua bunga dan pokok pinjaman diteruskan ke investor. CMO dibuat untuk memberikan arus kas khusus kepada investor, bukan hanya melewati bunga dan pokok. CMO pertama kali diterbitkan pada tahun 1983 untuk Federal Home Loan Mortgage Corp (Freddie Mac) oleh bank investasi First Boston dan Salomon Brothers, yang mengambil kumpulan pinjaman hipotek, membaginya menjadi beberapa bagian dengan suku bunga dan jatuh tempo yang berbeda, dan menerbitkan sekuritas berdasarkan tranches itu. Hipotek yang berasal berfungsi sebagai  jaminan .

Berbeda dengan CMO, CDO, yang muncul kemudian pada 1980-an, mencakup spektrum pinjaman yang jauh lebih luas di luar hipotek. Meskipun ada banyak kesamaan di antara keduanya, terdapat beberapa perbedaan yang mencolok dalam konstruksinya, jenis pinjaman yang dimiliki secara agregat, dan jenis investor yang mencari salah satunya.

Apa CMO vs CDO: Sama di luar, berbeda dalam?

Kewajiban hipotek yang dijaminkan (CMO), sejenis jaminan yang didukung hipotek (MBS), diterbitkan oleh pihak ketiga yang berurusan dengan hipotek perumahan. The penerbit dari CMO mengumpulkan hipotek perumahan dan repackages mereka ke kolam pinjaman yang digunakan sebagai jaminan untuk mengeluarkan satu set baru surat berharga. Penerbit kemudian mengalihkan pembayaran pinjaman dari hipotek dan mendistribusikan bunga dan pokok kepada investor dalam kumpulan. Penerbit memungut biaya, atau menyebar, di sepanjang jalan. Dengan CMO, penerbit dapat membagi sumber pendapatan yang dapat diprediksi dari hipotek dengan menggunakan tranche, tetapi seperti semua produk MBS, CMO masih memiliki risiko pembayaran di muka bagi investor. Ini adalah risiko bahwa hipotek dalam kumpulan akan dibayar di muka lebih awal, dibiayai kembali, dan / atau gagal bayar. Tidak seperti MBS, investor dapat memilih seberapa besar risiko reinvestasi  yang bersedia diambilnya dalam CMO. 

Di bawah ini adalah contoh versi sederhana dari tiga tahap dari berbagai jatuh tempo menggunakan struktur pembayaran berurutan. Tranche A, B dan C semuanya akan menerima pembayaran bunga selama hidup mereka tetapi pembayaran pokok mengalir secara berurutan sampai setiap CMO dihentikan. Misalnya: Tahap C tidak akan menerima pembayaran pokok sampai Tahap B dihentikan, dan Tahap B tidak akan menerima pembayaran pokok sampai Tahap A dihentikan.   

Meskipun sekuritas itu sendiri bisa tampak rumit dan mudah tersesat dalam semua akronimnya, proses penjaminan pinjaman cukup sederhana.

Penerbit CMO, sebagai badan hukum, adalah pemilik sah dari kumpulan hipotek yang dibeli dari bank dan perusahaan hipotek .Sebelum munculnya hipotek pengemasan ulang, peminjam akan mengunjungi bank lokalnya yang akan meminjamkan uang untuk membeli rumah.Bank kemudian akan menahan hipotek dengan menggunakan rumah sebagai jaminan sampai lunas atau rumah tersebut dijual.Sementara beberapa bank masih menahan hipotek dalam pembukuannya, mayoritas hipotek dijual segera setelah ditutup kepada pihak ketiga yang mengemasnya kembali.Bagi pemberi pinjaman awal, ini memberikan sedikit rasa lega karena mereka tidak lagi memiliki pinjaman atau harus melunasi pinjaman.Hipotek ini kemudian menjadi jaminan dan dikelompokkan bersama dengan pinjaman dengan kualitas yang sama menjadi beberapa bagian (yang hanya merupakan bagian dari kumpulan pinjaman).Dengan membuat CMO dari kumpulan hipotek, penerbit dapat merancang aliran bunga dan pokok yang spesifik dan terpisah dalam berbagai jangka waktu jatuh tempo untuk menyesuaikan kebutuhan investor dengan arus kas dan jatuh tempo yang mereka inginkan.Untuk tujuan hukum dan perpajakan, CMO diadakan di dalam saluran investasi hipotek real estat (REMIC) sebagai badan hukum yang terpisah. REMIC dibebaskan dari pajak federal atas pendapatan yang mereka kumpulkan dari hipotek yang mendasari di tingkat perusahaan, tetapi pendapatan yang dibayarkan kepada investor dianggap kena pajak.

CDO — Beberapa Baik Beberapa Buruk

The collateralized debt obligation (CDO) datang untuk hidup di akhir 1980-an dan saham banyak karakteristik dari CMO: pinjaman dikumpulkan bersama-sama, dikemas ulang ke dalam sekuritas baru, investor membayar bunga dan pokok sebagai pendapatan dan kolam renang yang diiris menjadi tranche dengan berbagai tingkat risiko dan kematangan. CDO termasuk dalam kategori yang dikenal sebagai keamanan yang didukung aset (ABS) dan seperti MBS, menggunakan pinjaman yang mendasari sebagai aset atau jaminan. Perkembangan CDO mengisi kekosongan dan memberikan cara yang valid bagi lembaga pemberi pinjaman untuk pada dasarnya memindahkan hutang menjadi investasi melalui sekuritisasi , sama seperti hipotek disekuritisasi menjadi CMO. Mirip dengan CMO yang dikeluarkan oleh REMICs, CDO menggunakan entitas tujuan khusus (SPE) untuk sekuritisasi pinjaman mereka, layanan mereka dan mencocokkan investor dengan investasi efek. Keindahan CDO adalah ia dapat menyimpan hampir semua pendapatan yang menghasilkan hutang seperti kartu kredit, pinjaman mobil, pinjaman mahasiswa, pinjaman pesawat terbang dan hutang perusahaan. Seperti CMO, pemotongan bagian pinjaman disusun dari senior ke junior dengan beberapa pengawasan dari lembaga pemeringkat yang memberikan peringkat peringkat seperti obligasi tunggal, misalnya AAA, AA +, AA, dll.

Di bawah ini adalah contoh bagaimana CDO disusun. Setiap CDO memiliki neraca seperti perusahaan mana pun. Aset terdiri dari komponen penghasil pendapatan seperti pinjaman, obligasi, dll. Setiap obligasi yang diterbitkan di sebelah kiri terkait dengan kumpulan aset tertentu di sebelah kanan. Obligasi tersebut kemudian dinilai oleh pihak ketiga berdasarkan senioritas klaim mereka terhadap kumpulan dan kualitas aset yang mendasarinya. Secara teori, obligasi dengan peringkat kualitas dan senioritas yang lebih rendah akan mendapatkan tingkat pengembalian yang lebih tinggi oleh investor.

CMO vs CDO

Ada banyak kesamaan antara CMO dan CDO karena yang terakhir dimodelkan setelah yang pertama dengan desain. CMO dapat diterbitkan oleh pihak swasta atau didukung oleh lembaga pemberi pinjaman semu pemerintah (Federal National Mortgage Association, Government National Mortgage Association , Federal Home Loan Mortgage Corp., dll.) Sedangkan CDO berlabel pribadi.

Sementara CMO dan CDO memiliki pembungkus serupa di luar, mereka berbeda di dalam. CMO sedikit lebih mudah untuk dipahami karena arus kas yang diberikan berasal dari kumpulan hipotek tertentu sedangkan arus kas CDO  dapat didukung oleh pinjaman mobil, pinjaman kartu kredit, pinjaman komersial dan bahkan beberapa bagian dari CMO. Sementara pasar CMO mengalami beberapa dampak dari kepemilikan intinya. CDO yang membeli bagian CMO dengan peringkat terendah dan paling berisiko yang memadukannya dengan aset ABS lainnya sangat menderita ketika sub-prime tranches pergi ke selatan. Kemungkinan kesalahan di masa lalu tidak akan terjadi lagi karena ada lebih banyak pengawasan dari SEC daripada sebelumnya, tetapi terkadang sejarah berulang. Kedua produk memainkan peran yang sama dalam menyatukan pinjaman dan aset bersama-sama kemudian mencocokkan investor dengan arus kas, jadi terserah investor untuk memutuskan seberapa besar risiko yang ingin mereka ambil.

CDO adalah segmen yang relatif kecil dari pasar ABS dengan hanya $ 340 juta masalah yang beredar pada tahun 2002 dibandingkan dengan total pasar CMO sebesar $ 4,7 triliun. Pasar CDO menggelembung setelah 2002 karena gelembung real estat meledak, mengurangi pasar CDO menjadi sekitar $ 850 juta. 2013.

Meskipun terlihat bagus di atas kertas untuk membeli bagian-bagian CMO yang lebih berisiko yang tidak diminati dan menggabungkannya ke dalam CDO, kualitas dari bagian-bagian tersebut yang dianggap sebagai sub-prime ternyata jauh lebih sub-prime daripada yang diperkirakan sebelumnya. Lembaga pemeringkat dan penerbit CDO masih dimintai pertanggungjawaban, membayar denda dan melakukan restitusi setelah jatuhnya pasar perumahan tahun 2007 yang menyebabkan kerugian miliaran CDO. Banyak yang menjadi tidak berharga dalam semalam, diturunkan dari AAA menjadi sampah. Mereka yang berinvestasi besar-besaran di CDO paling berisiko mengalami kerugian besar ketika masalah tersebut akhirnya gagal. Sejumlah penerbit CDO dikenakan dan / atau didenda karena perannya dalam mengemas aset berisiko yang gagal. Salah satu kasus terbesar dan paling dipublikasikan adalah terhadap Securities and Exchange Commission , investor kehilangan lebih dari $ 1 miliar setelah debu mereda pada 2010.

CDO masih ada hari ini tetapi akan selamanya menanggung bekas keputusan yang baik menjadi buruk.

Investor di seluruh dunia mendapat pelajaran berharga dari hari-hari awal penjaminan. Diperlukan pemikiran kreatif untuk menemukan cara mengambil banyak pinjaman dan menciptakan investasi yang aman bagi investor. Ini membebaskan modal bagi pemberi pinjaman, menciptakan banyak pekerjaan bagi penerbit, menciptakan likuiditas di pasar yang tidak terlalu likuid , dan membantu mendorong kepemilikan rumah. Proses yang sama yang memicu kepemilikan rumah akhirnya memicu gelembung real estat dan keruntuhan selanjutnya. Proses kolateralisasi memberi energi sendiri tetapi akhirnya menyebabkan keruntuhannya sendiri.