Taruhan Buffett dengan dana lindung nilai: dan pemenangnya adalah …

Pada tahun 2008, Warren Buffett mengeluarkan tantangan untuk industri hedge fund, yang dalam pandangannya membebankan biaya selangit yang tidak dapat dibenarkan oleh kinerja dana tersebut. Protégé Partners LLC diterima, dan kedua pihak memasang taruhan jutaan dolar.

Buffett telah memenangkan taruhan tersebut, Ted Seides  menulis dalam op-ed Bloomberg pada bulan Mei. Salah satu pendiri Anak didik, yang meninggalkan dana pada tahun 2015, mengakui kekalahan menjelang penutupan kontes yang dijadwalkan pada tanggal 31 Desember 2017, menulis, “untuk semua maksud dan tujuan, permainan telah berakhir. Saya kalah.”

Pertengkaran Buffett yang pada akhirnya berhasil adalah bahwa, termasuk biaya, ongkos, dan pengeluaran, dana indeks S&P 500 akan mengungguli portofolio dana lindung nilai yang dipilih sendiri selama 10 tahun. Taruhan mengadu dua filosofi investasi dasar satu sama lain: investasi pasif dan aktif .

Apa Taruhan Buffett dengan dana lindung nilai: dan pemenangnya adalah ..?

Buffett mungkin sendiri adalah investor aktif yang klasik, tetapi jelas tidak berpikir orang lain harus mencobanya. Dia mengatakan sebanyak itu dalam surat terbarunya kepada pemegang saham Berkshire Hathaway Inc. ( BRK.A ,  BRK.B ), tertanggal 225 Februari 2017. Buffett sesumbar bahwa “tidak ada keraguan” siapa yang akan keluar sebagai pemenang ketika kontes berakhir. (Lihat juga,  Kutukan ‘Warren Buffett Berikutnya’ Adalah Nyata . )

Kemenangannya tidak selalu terlihat pasti. Tidak lama setelah taruhan dimulai pada 1 Januari 2008, pasar merosot, dan hedge fund mampu menunjukkan keunggulan mereka: lindung nilai. Dana indeks Buffett kehilangan 37,0% nilainya, dibandingkan dengan dana lindung nilai sebesar 23,9%. Buffett kemudian mengalahkan Protégé di setiap tahun dari 2009 hingga 2014, tetapi butuh empat tahun untuk menarik dana lindung nilai dalam hal pengembalian kumulatif. (Lihat juga,  Biaya Hedge Fund: Pengeluaran Eksotis . )

Pada 2015, Buffett tertinggal dari saingan hedge fund-nya untuk pertama kalinya sejak 2008, memperoleh 1,4% versus 1,7% dari Protégé. Tapi 2016 melihat Buffett mendapatkan 11,9% sementara Protégé 0,9%. Penurunan lainnya bisa dibayangkan telah mengembalikan keuntungan kepada Anak didik, tetapi itu tidak terjadi. Pada akhir 2016, taruhan dana indeks Buffett telah memperoleh 7,1% per tahun, atau total $ 854.000, dibandingkan dengan 2,2% per tahun untuk pilihan Protégé – total hanya $ 220.000.

Dalam surat pemegang sahamnya, Buffett mengatakan dia yakin manajer hedge fund yang terlibat dalam taruhan itu adalah “orang yang jujur ​​dan cerdas,” tetapi menambahkan, “hasil bagi investor mereka suram – benar – benar suram.” Dan dia mencatat bahwa  struktur biaya dua-dan-dua puluh yang umumnya diadopsi oleh hedge fund (2% biaya manajemen ditambah 20% dari keuntungan) berarti bahwa manajer “dihujani dengan kompensasi” meskipun, cukup sering, hanya memberikan “omong kosong esoteris” sebagai imbalannya. .

Pada akhirnya, Seides mengakui kekuatan argumen Buffett: “Dia benar bahwa biaya dana lindung nilai tinggi, dan alasannya meyakinkan. Biaya penting dalam berinvestasi, tidak diragukan lagi.” Dana indeks yang dipilih Buffett (lihat detailnya di bawah) mengenakan rasio biaya hanya 0,04%, menurut Morningstar.

Dalam suratnya, Buffett memperkirakan bahwa “elit” keuangan telah menghabiskan $ 100 miliar atau lebih selama dekade terakhir dengan menolak menerima dana indeks berbiaya rendah, tetapi menunjukkan bahwa kerugiannya tidak terbatas pada 1% -ers: pensiun negara rencana telah diinvestasikan dengan dana lindung nilai, dan “kekurangan aset mereka selama beberapa dekade harus ditebus oleh pembayar pajak lokal.”

Buffet juga melayang gagasan mendirikan sebuah patung untuk penemu dana indeks, pendiri Vanguard Group Inc  Jack Bogle .

Semua Tentang Biaya?

Seides memang menolak beberapa kemenangan pasif CEO Berkshire. “Biaya akan selalu penting,” tulisnya, “tetapi risiko pasar terkadang lebih penting.” Kenaikan S&P 500 setelah krisis keuangan menentang ekspektasi yang masuk akal, kata Seides, dan “tebakan saya adalah bahwa melipatgandakan taruhan dengan Warren Buffett selama 10 tahun ke depan akan memiliki peluang kemenangan yang lebih besar daripada yang genap.”

Dia juga menimbulkan keraguan bahwa biaya adalah faktor penentu, menunjukkan bahwa Indeks Dunia Semua Negara MSCI telah berkinerja hampir persis sama dengan dana lindung nilai dalam taruhan. “Itu adalah diversifikasi global yang lebih merugikan pengembalian dana lindung nilai daripada biaya,” Seides menyimpulkan.

Istilah dari taruhan pit kendaraan yang tak tertandingi satu sama lain – apel dan jeruk, atau seperti yang dikatakan Seides, Chicago Bulls dan Chicago Bears: “hedge fund dan S&P 500 memainkan olahraga yang berbeda.” Kemudian lagi, Seides mengambil taruhan pada istilah-istilah bola basket-v.-sepak bola ini, dan dia mengakui bahwa Buffett keluar sebagai pemenang: “Lupakan Banteng dan Beruang; Warren memilih Juara Seri Dunia Chicago Cubs!”

Apa Tepatnya Taruhannya?

Sedikit detail tentang taruhan Buffett dan Protégé. Uang yang ditempatkan Buffett adalah miliknya sendiri, bukan milik Berkshire atau pemegang sahamnya. Kendaraan pilihannya adalah dana Admiral S&P 500 Vanguard (VFIAX). Anak didik adalah pengembalian rata-rata dari lima dana dana, yang berarti bahwa pengelola dana yang memilih dana lindung nilai yang dipilih sendiri akan mengambil potongan. Dana-dana ini belum diungkapkan, sejalan dengan aturan SEC tentang pemasaran dana lindung nilai.

Satu juta dolar akan masuk ke Girls Incorporated of Omaha, karena Buffett menang. Kemenangan untuk Anak didik akan melihat Friends of Absolute Return for Kids memenangkan pot. Anehnya, uang hadiah – yang disimpan dalam instrumen paling membosankan dan aman yang tersedia – sejauh ini menghasilkan keuntungan terbaik. Kedua belah pihak awalnya menempatkan $ 640.000 (dibagi rata) ke dalam obligasi Treasury tanpa kupon yang disusun untuk naik menjadi $ 1 juta selama 10 tahun. Tetapi krisis keuangan menyebabkan suku bunga turun dan mengirim obligasi hingga hampir $ 1 juta pada tahun 2012. 

Dengan kesepakatan bersama, para petaruh menjual obligasi  dan membeli (dikelola secara aktif) saham-B Berkshire, yang bernilai $ 1,4 juta pada pertengahan Februari 2015. Pengembalian 119% itu membuat dana Vanguard dan dana Protégé keluar dari air. ; saham mengembalikan tambahan 19,1% dari akhir Februari 2015 hingga 8 September 2017. Jika harga saham turun, amal pemenang dijamin tetap $ 1 juta; karena pot tetap lebih besar dari jumlah yang disepakati semula, amal akan mendapatkan surplus.

Uang tersebut telah dipegang oleh Long Now Foundation di San Francisco, sebuah organisasi nirlaba yang meminta pertanggungjawaban pihak-pihak dalam taruhan jangka panjang. Untuk memberikan gambaran tentang seberapa lama mereka suka berpikir, situs mencantumkan durasi taruhan sebagai: “10 tahun (02008-02017).” The situs  belum ditetapkan kemenangan untuk salah satu pihak atau yang lain belum, masuk Seides’ kekalahan meskipun.

Kura-kura dan kelinci

Bagi manusia biasa, ini mungkin terlihat seperti taruhan antara segelintir Master of the Universe dan orang terkaya ketiga di dunia, Oracle of Omaha. Tetapi Buffett secara khas telah menemukan metafora yang lebih sederhana untuk taruhan tersebut: kura-kura dan kelinci Aesop. Sementara hedge fund dan fund of fund – kelinci – terikat di antara kelas aset eksotis dan derivatif yang rumit, mengenakan biaya tinggi untuk masalah mereka, investor indeks pasif – kura-kura – khawatir tentang hal-hal lain sementara pasar, mengesampingkan turbulensi jangka pendek yang signifikan. , secara bertahap memperoleh nilai. 

Anak didik melihat segala sesuatunya secara berbeda, menulis sebelum taruhan dimulai, “Hedge fund tidak ditetapkan untuk mengalahkan pasar. Sebaliknya, mereka berusaha menghasilkan pengembalian positif dari waktu ke waktu terlepas dari lingkungan pasar. Mereka berpikir sangat berbeda daripada melakukan pengembalian relatif ‘tradisional ‘investor, yang tujuan utamanya adalah untuk mengalahkan pasar, bahkan ketika itu hanya berarti kehilangan lebih sedikit daripada pasar ketika jatuh “(dengan standar ini, Protégé memberikan persis seperti yang dijanjikan). Anak didik berpendapat bahwa “ada kesenjangan lebar antara pengembalian dana lindung nilai terbaik dan rata-rata,” yang membenarkan biaya di tengah argumen. (Lihat juga,  The Multiple Strategies of Hedge Funds .)

Garis bawah

Setiap orang dan ibu mereka memiliki pendapat tentang investasi indeks pasif berbiaya rendah versus investasi yang dikelola secara aktif. Kontes Buffett-Protégé memberikan umpan untuk argumen di kedua sisi. Sementara Buffett menang sesuai dengan ketentuan taruhan, sisi hedge fund menunjukkan manfaat dari sedikit penyesuaian ekstra dan pemangkasan setelah crash 2008, yang menempatkan mereka di atas dana Vanguard Buffett hingga 2012. Dan Protégé memang mengalahkan pasar di siklus sebelumnya: dana andalan mereka kembali 95% dari 2002 hingga 2007, setelah dikurangi biaya, dibandingkan 64% untuk S&P 500. Jika periode berjalan dari awal 2008 meskipun 2017 telah melihat pingsan kedua, salah satu pendiri Protégé mungkin menulis deklarasi kemenangan yang lancang dan bukan opini kaum op-ed apa. Saat pertempuran ini dimenangkan, perang pasif-aktif akan terus berkecamuk. (Lihat juga, The  ETF Economy: Overpaid Execs dan ‘Absurd Valuations.’  )