Menggunakan DCF dalam penilaian biotek
Sulit untuk memberi label harga pada perusahaan bioteknologi yang menawarkan lebih dari sekadar janji kesuksesan di masa depan. Hanya karena seseorang di lab berteriak “Eureka!”, Itu tidak berarti bahwa obatnya telah ditemukan. Di sektor bioteknologi, diperlukan waktu bertahun-tahun untuk menentukan apakah semua upaya akan menghasilkan keuntungan bagi perusahaan.
Namun, sementara penilaian mungkin tampak lebih menebak daripada sains, ada pendekatan yang diterima secara umum untuk menilai perusahaan biotek yang masih jauh dari hasil. Dalam artikel ini, kami menjelaskan pendekatan penilaian ini, yang mengandalkan analisis arus kas diskonto (DCF), dan memandu Anda melalui proses langkah demi langkah.
Apa ?
- Perusahaan biotek adalah jenis investasi unik yang dapat menghasilkan banyak uang atau berakhir dengan sedikit hasil, membuatnya cukup berisiko.
- Ini karena banyak perusahaan biioteknologi mengandalkan penelitian & pengembangan mutakhir untuk menciptakan terobosan perawatan kesehatan yang belum terbukti.
- Akibatnya, saham biotek bisa lebih sulit dinilai dibandingkan jenis perusahaan lain. Secara khusus, metode arus kas diskonto (DCF) telah terbukti bekerja dengan baik saat mengevaluasi bioteknologi.
Pendekatan Penilaian Portofolio
Pikirkan perusahaan biotek sebagai kumpulan dari satu atau lebih obat eksperimental, masing-masing mewakili peluang pasar potensial. Idenya adalah untuk memperlakukan setiap obat yang menjanjikan sebagai perusahaan mini dalam portofolio. Dengan menggunakan analisis DCF, Anda dapat menentukan berapa yang bersedia dibayar seseorang untuk portofolio obat tersebut.
Dengan kata lain, Anda menentukan perkiraan arus kas bebas setiap obat untuk menetapkan nilai sekarang yang terpisah. Kemudian, Anda menjumlahkan nilai sekarang bersih dari setiap obat, bersama dengan uang tunai di bank, dan mendapatkan nilai wajar untuk nilai seluruh perusahaan saat ini.
Sebuah perusahaan bioteknologi dapat memiliki lusinan atau bahkan ratusan obat dalam jalur perkembangannya.Namun, itu tidak berarti Anda harus memasukkan semuanya dalam penilaian Anda.Secara umum, Anda hanya boleh memasukkan obat-obatan yang sudah berada dalam salah satu dari tiga tahap uji klinis dengan Badan Pengawas Obat dan Makanan AS .
Sebagai investasi, obat yang berada dalam tahap penemuan atau preklinik merupakan proposisi yang sangat berisiko.Untuk setiap 5.000 senyawa yang memasuki pengujian pra-klinis, hanya lima yang akan mencapai uji coba pada manusia. Oleh karena itu, obat dalam tahap praklinis biasanya diberi nilai nol oleh investor pasar publik.
Memperkirakan Pendapatan Penjualan
Memperkirakan pendapatan penjualan dari masing-masing perusahaan obat bioteknologi mungkin merupakan perkiraan paling penting yang dapat Anda buat tentang arus kas masa depan, tetapi juga bisa menjadi yang paling sulit. Kuncinya adalah menentukan seperti apa penjualan puncak yang diharapkan jika — dan ini adalah “jika” yang besar — obat berhasil melewati uji klinis. Biasanya, Anda akan meramalkan penjualan selama 10 tahun pertama masa pakai obat.
Potensi pasar
Anda perlu memulai dengan membuat asumsi tentang potensi pasar obat tersebut. Lihatlah informasi yang diberikan oleh perusahaan dan laporan riset pasar untuk menentukan besar kecilnya kelompok pasien yang akan menggunakan obat tersebut. Analis biasanya fokus pada potensi pasar di negara-negara industri, di mana orang-orang akan membayar harga pasar untuk obat-obatan.
Saat membuat asumsi tentang potensi penetrasi pasar obat , Anda harus menggunakan penilaian terbaik Anda sendiri. Jika ada pasar obat yang kompetitif, dengan keuntungan terbatas yang ditawarkan oleh obat baru dalam hal peningkatan efektivitas atau pengurangan efek samping , obat tersebut mungkin tidak akan memenangkan pangsa pasar yang substansial dalam kategori produknya. Anda mungkin berasumsi bahwa itu akan menangkap 10% dari total pasar itu, atau bahkan kurang. Di sisi lain, jika tidak ada obat lain yang memenuhi kebutuhan yang sama, Anda mungkin berasumsi bahwa obat tersebut akan menikmati penetrasi pasar sebesar 50% atau lebih.
Estimasi Harga Tag
Setelah Anda menetapkan ukuran pasar penjualan, Anda perlu membuat perkiraan harga jual.Tentu saja, memberi label harga pada obat yang memenuhi kebutuhan yang tidak terpenuhi akan melibatkan beberapa tebakan.Tetapi untuk obat yang akan bersaing dengan produk yang sudah ada, Anda harus melihat harga yang bersaing.Misalnya, pada tahun 2003 Roche dan Trimeris memperkenalkan Fuzeon, obat penghambat HIV, dengan biaya $ 20.000 per tahun. Mengalikan harga tersebut dengan perkiraan jumlah pasien akan menghasilkan perkiraan penjualan puncak tahunan.
Perusahaan bioteknologi belum tentu menerima semua pendapatan penjualan ini. Banyak perusahaan bioteknologi — terutama yang lebih kecil dengan modal kecil — tidak memiliki divisi penjualan dan pemasaran yang mampu menjual obat dalam jumlah besar. Mereka sering melisensikan obat yang menjanjikan kepada perusahaan farmasi yang lebih besar, yang membantu membiayai pengembangan dan bertanggung jawab untuk melakukan penjualan. Sebagai imbalannya, perusahaan bioteknologi biasanya menerima royalti atas penjualan di masa depan.
Menurut Medius Associates, tarif royalti untuk obat-obatan yang saat ini dalam uji klinis Tahap I biasanya berupa persentase dalam satu digit.Ketika perusahaan-perusahaan ini bergerak di sepanjang jalur pengembangan, tarif royalti menjadi lebih tinggi.
Di bawah ini, kami menguraikan perkiraan pendapatan puncak penjualan tahunan untuk obat bioteknologi hipotetis di pasar yang kompetitif dengan ukuran pasar potensial 1 juta pasien, perkiraan harga jual $ 20.000 per tahun dan tarif royalti 10%.
Paten obat biasanya bertahan sekitar 10 tahun. Dalam contoh hipotesis kami, kami berasumsi bahwa selama lima tahun pertama setelah peluncuran komersial, pendapatan penjualan dari obat tersebut akan meningkat hingga mencapai puncaknya. Setelah itu, penjualan puncak berlanjut selama sisa umur paten.
Memperkirakan Biaya
Saat memperkirakan arus kas masa depan untuk suatu obat, Anda perlu mempertimbangkan biaya penemuan dan membawa obat tersebut ke pasar.
Sebagai permulaan, ada biaya operasional yang terkait dengan fase penemuan, termasuk upaya untuk menemukan basis molekuler obat, diikuti dengan uji laboratorium dan hewan. Lalu ada biaya menjalankan uji klinis. Ini termasuk biaya pembuatan obat, perekrutan, perawatan dan perawatan peserta, dan biaya administrasi lainnya. Biaya meningkat di setiap fase pengembangan. Sementara itu, ada investasi modal yang sedang berlangsung dalam hal-hal seperti peralatan dan fasilitas laboratorium. Pajak dan biaya modal kerja juga perlu diperhitungkan. Investor harus mengharapkan biaya operasional dan modal untuk mewakili tidak kurang dari 30% dari penjualan berbasis royalti obat tersebut.
Dengan mengurangi biaya operasi, pajak, investasi bersih, dan persyaratan modal kerja obat dari pendapatan penjualannya, Anda sampai pada jumlah arus kas bebas yang dihasilkan oleh obat tersebut jika obat tersebut menjadi komersial.
Akuntansi Risiko
Perkiraan arus kas gratis kami mengasumsikan bahwa obat tersebut berhasil melewati uji klinis dan disetujui oleh regulator. Tapi kami tahu ini tidak selalu terjadi. Jadi, tergantung pada tahap perkembangan obat tersebut, kita harus menerapkan faktor probabilitas untuk memperhitungkan probabilitas keberhasilannya.
Saat obat bergerak melalui proses pengembangan, risikonya menurun dengan setiap tonggak utama.Obat yang disetujui untuk uji klinis Tahap I memiliki kemungkinan 10,4% untuk akhirnya mencapai persetujuan FDA.Jika obat pindah ke uji coba Fase II, kemungkinan persetujuan meningkat menjadi 16,2%.Setelah obat mencapai Fase III, obat tersebut memiliki peluang 50% untuk mencapai pasar.Ketika uji klinis selesai dan obat memasuki fase persetujuan akhir FDA, kemungkinan berhasil 83,2%. Peningkatan peluang sukses ini diterjemahkan langsung ke dalam nilai saham.
Dengan mengalikan perkiraan arus kas bebas obat dengan kemungkinan keberhasilan yang sesuai tahap, Anda mendapatkan perkiraan arus kas bebas yang memperhitungkan risiko pengembangan.
Langkah selanjutnya adalah mendiskon arus kas bebas obat 10 tahun yang diharapkan untuk menentukan berapa nilainya saat ini. Karena Anda telah memperhitungkan risiko dengan menerapkan probabilitas keberhasilan uji klinis, Anda tidak perlu memasukkan risiko pengembangan dalam tingkat diskonto. Anda dapat mengandalkan cara normal untuk menghitung tingkat diskonto, seperti pendekatan biaya modal rata-rata tertimbang (WACC) , untuk menghasilkan penilaian arus kas diskon akhir obat.
Berapa Nilai Perusahaan?
Terakhir, Anda ingin menghitung nilai total dari perusahaan bioteknologi. Setelah Anda melalui semua langkah yang diuraikan di atas untuk menghitung arus kas yang didiskon untuk masing-masing obat perusahaan biotek, Anda hanya perlu menambahkan semuanya untuk mendapatkan nilai total untuk portofolio obat perusahaan.
Nilai DCF Obat A + Nilai DCF Obat B + DCF Obat C…… = Total Nilai Perusahaan
Garis bawah
Seperti yang Anda lihat, menilai perusahaan bioteknologi tahap awal tidak sepenuhnya merupakan seni hitam. Investor yang cerdas dapat menghasilkan perkiraan penilaian saham yang solid jika mereka terbiasa dengan analisis DCF dan dilengkapi dengan pemahaman dasar tentang industri dan bagaimana tonggak perkembangan utama dapat memengaruhi nilai perusahaan bioteknologi.