Ensiklopedia keuangan

CDO dipesan lebih dahulu

Apa CDO dipesan lebih dahulu?

CDO yang dipesan lebih dahulu adalah produk keuangan terstruktur — khususnya, kewajiban hutang yang dijaminkan (CDO) —yang dibuat oleh dealer untuk kelompok investor tertentu dan menyesuaikan dengan kebutuhan mereka. Kelompok investor biasanya membeli satu tahap dari CDO yang dipesan lebih dahulu, dan sisa tahap kemudian dipegang oleh dealer, yang biasanya akan mencoba untuk melakukan lindung nilai terhadap potensi kerugian dengan menggunakan produk keuangan lain seperti derivatif kredit .

CDO yang dipesan lebih dahulu sekarang lebih sering disebut sebagai tahap pesanan atau peluang tahap pesanan (BTO).

Poin Penting

  • CDO yang dipesan lebih dahulu adalah kewajiban hutang yang dijaminkan yang telah disesuaikan dengan kebutuhan khusus dari kelompok investor tertentu
  • Dijauhi karena peran mereka yang terlalu besar dalam krisis keuangan 2007-09, CDO yang dipesan lebih dahulu mulai muncul kembali pada tahun 2016 di bawah moniker bespoke tranch opportunity (BTOs).
  • CDO dipesan lebih dahulu saat ini terutama digunakan oleh hedge fund dan investor institusional canggih lainnya.

Dasar-dasar CDO Bespoke

Secara tradisional, collateralized debt debt (CDO) mengumpulkan kumpulan aset penghasil arus kas — seperti hipotek, obligasi, dan jenis pinjaman lain — dan kemudian mengemas kembali portofolio ini menjadi bagian terpisah yang disebut tranches. CDO dipesan lebih dahulu dapat disusun seperti CDO tradisional ini, menggabungkan kelas hutang dengan aliran pendapatan, tetapi istilah ini biasanya mengacu pada CDO sintetis yang berinvestasi dalam credit default swaps (CDS) dan yang lebih dapat disesuaikan dan bernuansa.

Tranche adalah bagian dari aset yang dikumpulkan dibagi dengan karakteristik tertentu. Tranche CDO yang berbeda membawa tingkat risiko yang berbeda, tergantung pada kelayakan kredit aset yang mendasarinya. Oleh karena itu, setiap tranche memiliki tingkat pengembalian kuartalan yang berbeda sesuai dengan profil risikonya sendiri. Jelas, semakin besar kemungkinan gagal bayar kepemilikan tranche, semakin tinggi keuntungan yang ditawarkan. Lembaga pemeringkat utama tidak menilai CDO yang dipesan lebih dahulu — evaluasi kelayakan kredit dilakukan oleh penerbit dan sampai batas tertentu, persepsi pasar. Karena ini adalah instrumen keuangan yang tidak likuid dan kompleks, CDO yang dipesan lebih dahulu hanya diperdagangkan di atas meja (OTC).

Latar Belakang CDO Bespoke

CDO yang dipesan lebih dahulu — seperti CDO pada umumnya — telah kehilangan popularitas karena peran penting mereka dalam krisis keuangan yang mengikuti gelembung perumahan dan kehancuran hipotek antara tahun 2007 dan 2009. Penciptaan produk-produk ini oleh Wall Street dipandang berkontribusi pada kejatuhan pasar besar-besaran dan pada akhirnya dana talangan pemerintah — serta kurangnya akal sehat. Produknya adalah investasi yang sangat terstruktur yang sulit dipahami — baik oleh mereka yang membeli maupun yang menjualnya — dan sulit untuk dinilai.

Meskipun demikian, CDO adalah alat yang berguna untuk mentransfer risiko kepada pihak-pihak yang bersedia memikulnya, dan untuk membebaskan modal untuk penggunaan lain. Wall Street selalu mencari cara untuk mentransfer risiko dan membuka kunci modal. Jadi, sejak sekitar tahun 2016, CDO bespoke ini kembali lagi. Dalam reinkarnasinya, sering disebut peluang tahap pesanan (BTO).

Namun, branding ulang belum mengubah alat itu sendiri, tetapi mungkin ada sedikit lebih banyak pengawasan dan uji tuntas yang masuk ke model penetapan harga. Diharapkan dengan adanya produk baru ini para investor tidak mendapati dirinya lagi memegang kewajiban yang tidak mereka pahami dengan baik. 

Referensi cepat

BTO senilai sekitar $ 50 miliar dijual pada tahun 2017.

Kelebihan CDO Bespoke

Keuntungan nyata dari CDO yang dipesan lebih dahulu adalah pembeli dapat menyesuaikannya. CDO yang dipesan lebih dahulu hanyalah alat yang memungkinkan investor menargetkan risiko yang sangat spesifik untuk mengembalikan profil untuk strategi investasi atau persyaratan lindung nilai mereka. Jika seorang investor ingin membuat taruhan besar dan ditargetkan melawan industri keju kambing, akan ada dealer yang dapat membangun CDO yang dipesan lebih dahulu untuk melakukannya dengan harga yang tepat. Namun, produk ini agak terdiversifikasi karena pinjaman pool dari katakanlah, beberapa produsen keju kambing.

Manfaat utama kedua adalah hasil di atas pasar yang dapat mereka berikan. Ketika pasar kredit stabil dan suku bunga tetap rendah, mereka yang mencari pendapatan investasi harus menggali lebih dalam.

Kontra CDO dipesan lebih dahulu

Kerugian besar adalah biasanya hanya ada sedikit atau tidak ada pasar sekunder untuk CDO yang dipesan lebih dahulu. Kurangnya pasar ini membuat penetapan harga harian menjadi sulit. Nilai harus dihitung berdasarkan model keuangan teoritis yang kompleks . Model-model tersebut dapat membuat asumsi yang berubah menjadi bencana besar yang merugikan pemegangnya dan meninggalkan mereka dengan instrumen keuangan yang tidak dapat mereka jual dengan harga berapa pun. Semakin banyak CDO yang disesuaikan, semakin kecil kemungkinan CDO tersebut akan menarik bagi investor atau investor lain.

Selain itu, kurangnya transparansi dan likuiditas yang menyertai transaksi over-the-counter pada umumnya dan instrumen ini pada khususnya. Sebagai produk yang tidak diatur, CDO pesanan tetap relatif tinggi pada skala risiko — lebih merupakan instrumen yang cocok untuk investor institusional, seperti dana lindung nilai, daripada untuk individu.

Pro

  • Disesuaikan dengan spesifikasi investor

  • Hasil tinggi

  • Diversifikasi

Kontra

  • Tidak diatur

  • Berisiko tinggi

  • Illiquid (pasar sekunder kecil)

  • Penetapan harga tidak jelas

Contoh Dunia Nyata dari CDO Bespoke

Citigroup adalah salah satu dealer terkemuka CDO pesanan, melakukan bisnis senilai US $ 7 miliar di tahun 2016 saja. Untuk meningkatkan transparansi dalam apa yang “secara historis merupakan pasar buram” —mengutip direktur pengelola Korelasi dan Perdagangan Eksotik Vikram Prasad Citi — bank menawarkan portofolio standar swap default kredit. Ini adalah aset yang biasanya digunakan untuk membangun CDO. Itu juga membuat struktur harga bagian CDO terlihat di portal kliennya, “menerbitkan” angka-angka yang diambil bagiannya.