Seberapa akurat sistem peringkat Morningstar?

Meskipun Morningstar, Inc. (NASDAQ: MORN ), lembaga pemeringkat reksa dana dan dana yang diperdagangkan di bursa (ETF), sangat dihormati karena penelitian investasinya, bukan berarti peringkatnya selalu paling akurat. Sebagian besar investor bukanlah ahli, jadi mereka mengandalkan peringkat pihak ketiga untuk membandingkan dan membedakan kemungkinan investasi untuk portofolio pensiun mereka, tidak lebih dari Morningstar.

Bahkan penganalisis reksa dana Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) mengandalkan Morningstar. Tetapi sistem tersebut tidak sempurna, dan investor dapat terbawa oleh sistem pemeringkatan Morningstar bintang lima yang sederhana dan intuitif.

Perusahaan pemeringkat benar-benar raja di antara dana. Riset dari Strategic Insight menunjukkan dana yang dinilai tinggi oleh Morningstar, di bintang empat dan bintang lima, menunjukkan aliran investasi bersih positif setiap tahun antara 1998 dan 2010. Sebaliknya, dana berperingkat rata-rata atau buruk, di antara bintang satu dan tiga, oleh Morningstar menunjukkan arus investasi negatif bersih setiap tahun selama periode yang sama. Ini adalah bukti jelas bahwa dana kehilangan uang kecuali Morningstar menyukainya.

Namun, ada perbedaan besar antara arus reksa dana bersih dan kinerja dana. Sangat mungkin, bahkan lumrah, bagi reksa dana untuk berkinerja baik selama beberapa tahun, menerima aliran masuk dolar investor yang besar, dan kemudian gagal memenuhi ekspektasi. Bahkan Morningstar memperingatkan investor untuk tidak terlalu bergantung pada peringkat bintang perusahaan, yang didasarkan pada kinerja masa lalu relatif terhadap dana serupa.

Peringatan ini diperhatikan dengan baik. Ternyata sebagian besar reksa dana berperingkat tinggi pada tahun 2004 tidak mendapatkan skor yang tinggi pada tahun 2014. Banyak investor reksa dana memiliki cakrawala lebih dari 10 tahun, jadi daya tahan itu penting. Yang lebih menarik, reksa dana dengan peringkat terendah dapat menghasilkan pengembalian berlebih terbesar jika dibandingkan dengan tolok ukur gaya mereka .

Apa Seberapa akurat sistem peringkat Morningstar?

Secara konseptual, ada banyak celah dalam metode Morningstar. Jika Anda merebus semuanya, sistem bintang Morningstar sepenuhnya bergantung pada pengembalian rata-rata di masa lalu. Ini berarti sistem tidak dapat memperhitungkan pencilan, seperti ketika manajer investasi memiliki satu tahun yang baik atau buruk secara tidak normal untuk menipu kinerja rata-rata mereka yang tertinggal. Lebih buruk lagi, sistem bintang tidak dapat memberi tahu Anda apakah reksa dana tersebut memiliki kepemimpinan yang konsisten atau jika manajer baru datang setiap dua tahun.

Morningstar memberikan peringkat bintang satu hingga lima untuk setiap reksa dana atau ETF berdasarkan penyesuaian sesama. Setiap metrik tunggal bersifat relatif dan disesuaikan dengan risiko. Penyesuaian sesama dilakukan dengan mengelompokkan dana dengan aset serupa dan membandingkan kinerjanya. Dengan “penyesuaian risiko”, ini berarti semua kinerja diukur terhadap tingkat risiko yang diasumsikan manajer untuk menghasilkan pengembalian dana.

10% dana teratas dalam kategori tertentu dianugerahi lima bintang. 22,5% berikutnya menerima empat bintang, 35% menengah mendapatkan tiga bintang, 22,5% berikutnya mendapatkan dua bintang, dan 10% terakhir mendapatkan satu bintang. Setiap reksa dana ingin menerima dan membanggakan peringkat yang lebih tinggi, dan Morningstar sering mengenakan biaya untuk hak mengiklankan skornya.

Secara alami, investor lebih suka memiliki uang mereka dalam reksa dana bintang lima dan bukan dalam reksa dana bintang satu atau dua. Karena alasan inilah banyak yang sangat bergantung pada evaluasi Morningstar ketika membuat keputusan investasi. Ada kekurangan yang mencolok dengan pendekatan ini; pada saat dana menerima peringkat bintang lima untuk pertunjukan sebelumnya, mungkin sudah terlambat untuk berpartisipasi. Akibatnya, Morningstar, dan pengikutnya yang berdedikasi, sering kali datang terlambat ke pesta.

Apa Kata Data?

Pada tahun 2014, The Wall Street Journal meminta Morningstar membuat daftar lengkap dana bintang lima selama 10 tahun mulai tahun 2004. Publikasi menemukan bahwa 37% dana kehilangan satu bintang, 31% kehilangan dua bintang, 14% kehilangan tiga bintang, dan 3% turun menjadi satu bintang. Hanya 14%, atau 58 dari 403, mempertahankan peringkat premium mereka.

Dengan kata lain, investor menginvestasikan uangnya di reksa dana bintang lima dengan harapan mencapai hasil bintang lima di masa mendatang, namun hanya 14% dari dana tersebut yang terbukti layak untuk harapan tersebut. Jika seorang investor bersedia menerima kinerja bintang empat atau lima, hasilnya lebih dapat diterima, karena 51% dari dana bintang lima Morningstar pada tahun 2004 menerima peringkat bintang empat atau lebih pada tahun 2014.

John Rekenthaler dari Morningstar memperluas gagasan ini dalam sebuah laporan yang dirilisnya mengikuti analisis The Wall Street Journal sambil memberikan perspektif Morningstar tentang masalah tersebut. Namun, 49% dana bintang lima datang dengan rata-rata atau di bawah rata-rata. 

Mengingat gejolak tahun 2007-2009, mungkin ada beberapa distorsi akibat resesi dalam laporan kinerja satu dekade The Wall Street Journal. Namun, resesi cenderung terjadi lebih dari sekali setiap 10 tahun (1,6 per dekade sejak 1960-an), jadi jarang terjadi selama satu dekade tanpa penurunan yang mengganggu kinerja reksa dana.

Penyedia dana berbiaya rendah, Vanguard, menjalankan analisis pada tahun 2013 untuk melihat bagaimana kinerja dana dengan rating Morningstar relatif terhadap tolok ukur gaya selama periode tiga tahun. Tujuannya adalah untuk mengidentifikasi pengembalian berlebih dibandingkan dengan tolok ukur, dan mengelompokkan pengembalian tersebut menurut peringkat bintang.

Studi Vanguard menghasilkan dua temuan penting, yang pertama adalah “investor memiliki kesempatan kurang dari 50-50 untuk memilih reksa dana yang akan mengungguli terlepas dari peringkatnya pada saat pemilihan.” Ini berbeda dengan mengatakan reksa dana bintang lima cenderung mengungguli reksa dana bintang satu di setiap kategori, yang pada umumnya benar. Artinya, peringkat bintang bukanlah prediktor kinerja yang baik bila diukur terhadap tolok ukur.

Penemuan yang lebih mengejutkan adalah bahwa reksa dana bintang satu memiliki kelebihan pengembalian terbesar. Vanguard menemukan bahwa reksa dana di grup pemeringkat bintang lima, empat, tiga, dan dua mengungguli tolok ukur mereka sebesar 37% hingga 39%, tetapi dana bintang satu menghasilkan pengembalian berlebih sebesar 46%.

Rasio Biaya Memiliki Rekam Jejak yang Lebih Baik

Russel Kinnel, direktur penelitian reksa dana di Morningstar, menerbitkan sebuah penelitian pada tahun 2010 yang membandingkan akurasi prediksi peringkat bintang dengan rasio pengeluaran sederhana untuk setiap reksa dana. Dia menetapkan tiga ukuran kinerja yang mungkin, yang dia anggap sebagai rasio keberhasilan, pengembalian total, dan peringkat bintang berikutnya. Hasilnya berbicara sendiri.

Seperti yang ditunjukkan Kinnel, “di setiap kelas aset selama setiap periode waktu, kuintil termurah menghasilkan Total Pengembalian yang lebih tinggi daripada kuintil termahal.” Dia menambahkan bahwa untuk setiap “titik data yang diuji, dana berbiaya rendah mengalahkan dana berbiaya tinggi”. Tren tersebut tidak berubah untuk rasio keberhasilan dan peringkat bintang berikutnya.

Peringkat bintang tidak berkinerja sebaik rasio biaya. Kinnel mencatat, “Reksa dana bintang-5 mengalahkan reksa dana bintang-1 pada tiga ukuran kami, meskipun ada pengecualian.” Datanya menunjukkan bahwa reksa dana bintang-tinggi mengalahkan reksa dana bintang-rendah sekitar 84% dari waktu.

Garis bawah

Morningstar mengakui bahwa sistem peringkatnya adalah ukuran kuantitatif dari kinerja reksa dana di masa lalu yang tidak dimaksudkan untuk memprediksi kinerja masa depan secara akurat. Sebagai gantinya, perusahaan merekomendasikan investor menggunakan sistem pemeringkatan untuk mengevaluasi rekam jejak reksa dana dibandingkan dengan perusahaan sejenis. Ini bisa menjadi langkah pertama dalam proses multi-langkah yang dapat digunakan investor untuk menganalisis dana sebelum melakukan pembelian.