Obligasi Badan: Risiko Terbatas dan Pengembalian Lebih Tinggi

Dalam dunia sekuritas pendapatan tetap, obligasi agensi merupakan salah satu investasi teraman, dan sering dibandingkan dengan obligasi Treasury (T-bond) karena risiko rendah dan likuiditas tinggi. Namun tidak seperti obligasi negara yang hanya diterbitkan oleh Departemen Keuangan , obligasi keagenan berasal dari beberapa sumber, termasuk tidak hanya lembaga pemerintah, tetapi juga perusahaan tertentu yang diberikan piagam oleh pemerintah. Dalam artikel ini, kita akan melihat berbagai jenis utang agensi, masalah pajak yang terkait dengan masing-masing, dan melihat sejumlah besar opsi yang tersedia bagi investor perorangan yang mencari struktur obligasi unik.

Catatan : Istilah “Treasury bond” dalam artikel ini mencakup semua hutang yang diterbitkan oleh Departemen Keuangan AS, termasuk T-bond, T-notes dan T-bills .

Penerbit Agency Bond Tidak semua agency bond diterbitkan oleh instansi pemerintah; memang, emiten terbesar bukanlah lembaga itu sendiri, melainkan entitas yang disponsori pemerintah (GSE). Ini adalah perbedaan penting, karena lembaga yang sebenarnya secara eksplisit didukung oleh kepercayaan penuh dan kredit dari Pemerintah AS (membuat risiko gagal bayar hampir serendah obligasi Treasury), sementara GSE adalah perusahaan swasta yang memegang piagam pemerintah yang diberikan karena aktivitas mereka. dianggap penting untuk kebijakan publik.

Antara lain, perusahaan-perusahaan ini memberikan pinjaman rumah, pinjaman pertanian, utang GSE. Meskipun pedagang obligasi agensi mengenali perbedaan antara agensi yang sebenarnya dan GSE saat membeli atau menjual obligasi, namun hasil untuk kedua jenis hutang tersebut cenderung hampir identik.

Pada tabel di bawah ini, kita melihat dua obligasi keagenan hipotetis yang ditawarkan untuk dijual oleh dealer obligasi. Federal Farm Credit Bank (FFCB) adalah GSE, sehingga membawa jaminan implisit atas utangnya, sementara obligasi Private Export Funding Corp. (PEFCO) didukung oleh sekuritas pemerintah AS (disimpan sebagai jaminan ), dan pembayaran bunga dianggap eksplisit. kewajiban pemerintah AS. Namun dalam garis yield-to-maturity (YTM), orang dapat dengan jelas melihat bahwa, di dalam pasar, jaminan implisit dan eksplisit dihargai sangat mirip, sehingga menghasilkan pengembalian yang hampir sama.

Meskipun mereka membawa jaminan pemerintah (implisit atau eksplisit), obligasi agensi diperdagangkan dengan premi hasil (spread) di atas obligasi Treasury yang sebanding. Dalam contoh di atas, obligasi FFCB ditawarkan dengan spread 23 basis poin (4,76% – 4,53% = 0,23%) di atas obligasi Treasury, dan obligasi PEFCO dengan spread lebih dari 22 basis poin.

Ada beberapa alasan mengapa investor harus mengharapkan hasil yang lebih tinggi dalam obligasi agensi dibandingkan Treasury:

  1. Ada beberapa risiko tambahan, betapapun kecilnya, yang berasal dari risiko politik bahwa jaminan pemerintah atas utang keagenan dapat diubah atau dicabut di masa mendatang, sehingga obligasi lebih rentan mengalami gagal bayar.
  2. Obligasi negara bisa dibilang merupakan instrumen keuangan paling likuid di planet ini, dan digunakan oleh bank sentral dan lembaga sangat besar lainnya yang membutuhkan kemampuan untuk membeli atau menjual sekuritas dalam jumlah besar dengan sangat cepat dan efisien. Agen, di sisi lain, tidak cukup likuid atau seefisien untuk berdagang.

Misalnya, jika dana besar atau pemerintah ingin membeli $ 1 miliar obligasi 10 tahun, ia dapat dengan mudah memenuhi pesanan menggunakan obligasi Treasury, bahkan mungkin menemukan jumlah itu dalam satu penerbitan obligasi, tetapi jika sebaliknya berusaha membeli obligasi agensi. , pesanan harus dipecah menjadi banyak blok kecil dari berbagai masalah, yang berarti lebih banyak waktu yang dihabiskan dan proses yang kurang efisien secara umum. Tentu saja, bagi investor perorangan yang membeli dalam jumlah yang jauh lebih kecil, hal ini umumnya tidak menjadi masalah.

Masalah Pajak Negara Bagian Untuk setiap investor yang tinggal di negara bagian yang mengenakan pajak negara bagiannya sendiri di atas pajak federal, mungkin masalah yang paling kritis adalah berbagai pajak negara bagian di antara obligasi lembaga. Sementara pembayaran kupon atas hutang dari agen-agen paling terkenal ( Freddie Mac ) dikenakan pajak di tingkat federal dan negara bagian, badan-badan lain hanya dikenakan pajak di tingkat federal.

Berlawanan dengan intuisi, imbal hasil yang ditemukan pada obligasi lembaga yang sepenuhnya kena pajak dan bebas pajak negara cenderung sangat mirip, jika tidak sama. Sementara orang mungkin berasumsi obligasi agensi yang tidak dikenakan pajak di tingkat negara bagian akan lebih mahal daripada yang sepenuhnya kena pajak, (dengan demikian mengimbangi sebagian dari manfaat – seperti halnya dengan obligasi kota , yang umumnya lebih mahal karena hak istimewanya. status pajak), hal ini tidak selalu terjadi.

Karena imbal hasil sebelum pajak pada obligasi lembaga yang sepenuhnya kena pajak dan bebas pajak negara bagian pada umumnya hampir sama, sangat penting untuk membeli obligasi negara bagian yang bebas pajak di rekening yang dikenakan pajak penghasilan negara bagian .

Untuk menggambarkan hal ini, tabel di bawah ini menunjukkan bagaimana arus kas dipengaruhi oleh pajak federal dan negara bagian. Dalam contoh ini, kami membayar $ 100 ( nilai par ) untuk obligasi agen dua tahun dengan kupon tahunan 6%, lalu menahannya hingga jatuh tempo. Asumsikan Anda termasuk dalam kelompok pajak federal 35% , dan Anda tinggal di California, dengan tarif pajak pendapatan negara bagian 9,3%.

* Pajak federal lebih rendah karena pemotongan pajak negara bagian

Jika obligasi yang kami beli bebas pajak negara bagian, tingkat pengembalian internal (IRR) bersih pajak kami akan menjadi 3,9%, tetapi jika kami keliru membeli obligasi yang dikenakan pajak negara bagian, pengembalian kami turun 36 basis poin menjadi 3,54%.

Pilih Struktur Obligasi yang Tepat untuk Anda Beberapa agen mengeluarkan banyak hutang. Misalnya, Bank Pinjaman Rumah Federal menerbitkan obligasi senilai $ 322,5 miliar pada tahun 2006. Meskipun ada banyak hutang vanili biasa yang diterbitkan, jumlah yang mengejutkan disusun dengan cara yang lebih eksotis, dan dapat memenuhi kebutuhan khusus investor.

Sebagian besar utang agensi dapat dibatalkan , yang dapat menjadi investasi yang baik jika menurut Anda imbal hasil kemungkinan akan meningkat. Karena callable bond berisi call option yang tertanam (dapat dilakukan oleh penjual), mereka umumnya membawa hasil yang lebih tinggi untuk mengkompensasi risiko bond tersebut dipanggil. Beberapa obligasi agensi yang dapat dipanggil dapat ditarik kapan saja, sementara yang lain bulanan, kuartalan, atau bahkan hanya pada satu tanggal tertentu sebelum jatuh tempo. Sebagai alternatif, beberapa obligasi agensi diterbitkan dengan provisi put yang dapat dilaksanakan oleh pemegang obligasi, yang dapat menguntungkan pembeli jika imbal hasil meningkat.

Meskipun step-up , di mana kupon naik saat obligasi mendekati jatuh tempo. Step-up sering kali dilampirkan pada obligasi yang dapat ditarik, membuatnya lebih mungkin disebut saat kupon naik (karena penerbit lebih cenderung menghentikan utangnya ketika memiliki kupon yang lebih besar untuk dibayar).

Obligasi dengan suku bunga mengambang juga diterbitkan, di mana kupon diatur ulang secara berkala ke tingkat yang terkait dengan LIBOR , imbal hasil obligasi Treasury , atau beberapa patokan tertentu lainnya. Variasi kupon lainnya tersedia, termasuk pembayaran kupon bulanan, atau obligasi bunga saat jatuh tempo (serupa dengan obligasi tanpa kupon ). Juga tersedia obligasi dengan provisi hukuman mati, di mana harta dari pemegang obligasi yang telah meninggal dapat menebus obligasi tersebut pada harga par .

The Who’s Who Of Agency Bonds Di bawah ini adalah tabel yang menunjukkan informasi dasar tentang masing-masing penerbit. Empat teratas membuat lebih dari 90% dari total hutang agensi yang beredar, dan merupakan emiten paling umum yang akan ditemui investor saat membeli obligasi.

Kesimpulan Obligasi agensi memberi individu dan institusi kesempatan untuk mendapatkan pengembalian yang lebih tinggi daripada obligasi Treasury, sementara mengorbankan sangat sedikit dalam hal risiko atau likuiditas. Selain itu, banyaknya struktur obligasi yang ditemukan dalam penawaran agen memungkinkan pembeli menyesuaikan portofolionya dengan keadaan mereka sendiri.